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    公司公布年报，2017 年收入增长12.94%至25.65 亿元，归母净利增长16.81%至4.94 亿元，经营活动现金流净额同增10.99%至4.96 亿元。具体到四季度，收入同增7.29%至7.82 亿元，归母净利同增36.74%至1.51 亿元。

    2018Q1 公司收入同比增长12.47%至7.47 亿元，归母净利同比增长21.37%至1.93 亿元。

    分红方面，公司计划每10 股派发10 元现金股利，分红比例116%。

    投资要点

    主品牌稳健增长，以FUN 为代表旗下子品牌蓬勃发展，矩阵搭建逐步完善：

    1）主品牌九牧王渠道调整继续、增长稳健：受益2016Q4 开始男装行业复苏以及2017 年以来零售环境显著回暖带动公司收入增长，主品牌JOEONE通过渠道升级（优化渠道、扩大平均面积、提升店效）、商品变革（区分黑灰两大标牌，黑标为正装、商务休闲男装、休闲男装，灰标17 秋冬推出，为休闲男装）、品牌重塑（定位“新绅仕主义”并签约陆毅为形象代言人、优化会员服务）、组织激活（17H2 启动小微变革经营模式）全面提效，2017 年主品牌在净关店211 家背景下收入同比增长10.58%至23.77 亿元，18 年一季度门店调整继续，净关店37 家同时收入同比增长8.82%至6.73亿元。

    2）子品牌FUN 收入继续强劲增长：针对20-28 岁年轻人，通过包括IP、卡通人物在内的版权授权，制造各种形式的潮流服装的时尚潮牌Fun 品牌2017 年在净增43 家门店的同时收入同增76.97%至1.32 亿元，2018Q1 净增1 家门店，收入同增88.44%至5561 万元。

    3）J1 及NASTYPALM 品牌：潮牌J1 品牌期内门店数量达到34 家，2017实现营业收入2112 万元。此外，公司2017 年8 月获得韩国设计师潮牌NASTYPALM 中国大陆地区独家代理权和经营权，于2018 年起替换J1 品牌，产品在原J1 品牌及新开NASTYPALM 门店销售，J1 及NASTYPALM在18Q1 收入分别达到702 万及185 万元。

    4）公司高端裤装品牌“VIGANO”：2017 年8 月首家门店开设，2017 年内开设7 家独立门店，2018 年Q1 进一步扩展至8 家，收入达到178 万元。

    此外，公司2018 年4 月获得ZIOZIA 品牌在中国区（包括香港、澳门和台湾）商标所有权及经营权，该品牌2013 年进入市场，主营20-30 岁男性消费者高品质男装，截至18Q1 在国内有136 家终端门店。

    分线上线下来看，公司线上业务处于稳健发展阶段，2017 年占收入比重10.38%，同比增长19.32%达到2.63亿元，未来有望通过包括主品牌、FUN、设计师潮牌NASTYPALM 等逐步加强线上线下联动，通过线上线下同款、线上特供款等产品吸引线上客群。

    渠道精简带来费用节约，营业利润提升明显，叠加投资收益增长，归母净利增速快于收入增长。受益产品竞争力持续提升（尤其是高毛利率的FUN 品牌收入占比提升）公司2017 年毛利率同比上升0.55pp 至57.41%，同时受益渠道精简带来的销售和管理费用节约，期间费用率下降1.83pp 至34.50%，投资净收益方面17 年同比增长21%至1.12 亿元（主要增长来自处置可供出售金融资产），带动利润总额同增23.41%至6.04 亿元，但受所得税率上升4.62pp 至18.51%影响，归母净利同增16.81%至4.94 亿元。

    18Q1，业绩增长同样受益于毛利率提升（升0.50pp 至58.23%）及渠道精简下的费用率降低（同比降2.26pp至26.05%），但投资收益较去年同期有所下降，叠加所得税率略有上升，归母净利同增21%至1.93 亿元。

    从周转情况来看，18Q1 公司存货周转天数由17 年同期220 天下降至196 天，应收账款周转天数基本持平，体现渠道库存健康，现金流方面，18Q1 经营性现金流净额同比增1.28%至2.15 亿元，运转良好。

    投资主业继续稳步推进，有望持续贡献利润。公司账上资产丰富，产业投资作为其第二主业持续稳步进行。2018Q1 公司账上可供出售金融资产20.8 亿，其中公司持股财通证券1.73%（每股成本2.98 元，持股6200万股），按照财通证券目前股价（14.28 元/股）估算公司账面浮盈超过7 亿。账上长期股权投资3.63 亿，根据17年报披露主要为投资上海景林九盛欣联股权投资中心1.35 亿（投资韩都衣舍）、以及投资上海华软创业投资合伙企业1.26 亿（以上均为17 年报数据）。

    盈利预测与投资评级：

    公司在17 年报中提到2018 年计划营业收入达到28 亿元（增长9%+），成本和期间费用22.50 亿元，终端净增0-100 家，目前公司市值86 亿，公司账上现金、理财外加金融、投资合计约有40 亿元，且2017 年分红再次超过100%达到116%，我们认为公司具备充足价值底。同时，在男装行业复苏持续的情况下，公司对门店的精简整合以及副牌FUN 的迅速发展均使有望使其保持良好的复苏势头。我们预计18/19/20 年公司归母净利润预测为5.7/6.6/7.4 亿元，同比增长16%/15%/11%，PE 分别为15/13/12X，作为价值底扎实的高分红标杆继续维持“买入”评级。

    风险提示：终端零售遇冷，子品牌发展不及预期