投资要点

    2017 年收入/净利润同增12.94%/16.81%。公司2017 年收入/净利润分别为25.65 亿元/4.94 亿元，同比分别增长12.94%/16.81%，公司每10 股派息10元（含税）。其中2017Q4 收入/净利润分别为7.82 亿元/1.51 亿元，同比增长7.29%/36.74%。从盈利角度分析，2017 年公司毛利率提升0.55PCTs 至57.41%，管理费用率/销售费用率分别下降1.54/0.89PCTs；财务费用率同增0.6PCTs，主要系利息收入减少所致；实际所得税率同比增加4.62PCTs，主要系2016 年年终奖金抵扣政策变更致税收较少所致；综上，公司净利率同比上升0.63PCTs 至19.19%。

    主品牌门店改善助力同店提升，FUN 延续高增表现。2017 年主品牌JOEONE不断推进渠道升级、产品变革（黑/灰标组合）、优化会员体系（会员超120 万），效果显著，全年实现收入23.77 亿元、同增10.58%，其中内生看，直营门店同店实现约高单位数增长；外延看，期末门店净关211 家至2462 家，但单店面积同增7%至96 平米。FUN 延续高增表现，实现收入1.32 亿元、同增76.97%，其中期末门店净增43 家至130 家，单店面积同增3%至95 平米，全年已实现百万级别盈利。J1 全年实现收入2112 万元、同增47.43%，其中期末门店净增15 家至34 家。此外2017 年8 月公司高端裤品牌VIGANO 首店开业，截至期末已拥有门店7 家，全年实现收入58.76 万元。此外，公司线上渠道实现收入2.63 亿元、同增19.32%。

    2018Q1：主品牌稳健，业绩高增，新品牌亮相。2018Q1 公司实现收入7.47亿元、同增12.47%，净利润1.93 亿元、同增21.37%，净利润高增长主要来销售费用的相对刚性使得销售费用率同比下降2.30PCTs。分品牌看，主品牌JOEONE 实现收入6.73 亿元、同增8.82%，期末门店较期初净关37 家、同比净关156 家，收入增长主要来自同店提升。FUN 实现收入5561 万元、同增88.44，期末门店同比净增38 家。2018 年公司用韩国设计师潮牌NASTYPALM正式替换J1 品牌， 门店换标持续推进， 2018Q1 两个品牌合计（J1+NASTYPALM）实现收入887 万元，期末门店数达32 家。VIGANO 实现收入178 万元、期末门店达8 家。

    2018 年：多品牌迭代发展，三大平台稳步推进。2018 年公司望持续推进并完善精工质量平台（ JOEONE+VIGANO ） 、时尚品质平台（NASTYPALM+ZIOZIA）、潮流时尚平台（FUN+BEENTRILL）三大平台建设。分品牌看，JOEONE 渠道调整逐步落地，全年望实现门店净增，叠加同店持续提升，望实现高单位数收入增长。FUN 内生+拓店推动持续高增，预计全年净开店80+家，FUN 已实现盈利，随着收入的增长、业绩望实现高弹性增长。新品牌NASTYPALM、VIGANO、ZIOZIA、BEENTRILL 持续培育成长。公司计划2018 年实现收入28 亿元（同增9%），成本及期间费用22.50 亿元（成本及期间费用率同比下降1.08PCTs），净增门店0-100 家。

    风险提示：1.服饰消费低迷，2.多品牌发展不及预期。

    盈利预测及估值：公司是中国商务休闲男装领先企业，随着主品牌渠道/产品效果显现、FUN 持续发力贡献业绩高增长、新品牌逐步积累成长，看好公司未来多品牌协同发展。根据2017 年报情况及多品牌发展规划，维持2018/2019 年EPS 预测1.04/1.22 元，新增2020 年EPS 预测1.41 元，现价对应2018 年15倍PE，维持“买入”评级。