投资要点

    事件：2022 年，公司实现营业收入90.98 亿元（+29.55%，表示同比增速，下同），归母净利润9.48 亿元（+37.40%），扣非净归母利润10.59亿元（+103.90%）。2023 年Q1 季度，公司实现收入22.48 亿元（+13.42%），归母净利润2.70 亿元（+63.84%），扣非归母净利润2.66 亿元（+31.68%）。

    2023Q1 扣非净利润增长符合预期，归母净利润增长超预期。

    医疗服务营收快速增长，智能配用电业务利润率显著提升。2022 年，公司实现营业收入90.98 亿元，拆分业务收入来看，智能配用电业务收入68.08 亿元（+26.50%），毛利率28.62%（+4.56pp）；医疗服务收入20.65亿元（+50.74%），毛利率26.72%（+5.98pp）；融资租赁及咨询服务6528万元（-58.67%），毛利率100%（+6.26pp）。拆分业务利润来看，2022 年智能配用电实现净利润7.77 亿元（+59%），超出股权激励目标值；2022年医疗服务分部净利润1.56 亿元（+62%），估计加回股权激励费用摊销费用的备考利润超2 亿元。2022 年，公司非经常性损益-1.1 亿元，其中：铜期货、锁汇确认投资损失 1.42 亿元及公允价值变动收益 107 万元、非流动金融资产公允价值变动损失8896 万元等。公司通过“自建+并购”推进康复医疗板块扩张，医疗服务板块实现收入端高速增长。公司智能配用电订单快速增长，在疫后订单收入确认恢复正常节奏、成本压力下降、产品升级带来价格提升的情况下，智能配用电业务毛利率、净利率显著提升。

    公司在手订单充足，全年有望实现高增长。2023 年Q1 季度，公司医疗业务与智能配用电业务均保持较快增长。公司在3 月底公告收购5 家医院股权，收入规模进一步增长，我们预计年内对于医疗服务板块也会有正向利润贡献。2023Q1 季度，公司智能配用电业务累计在手订单 97.36亿元，同比增长 31.31%。公司一季度收入增长相较于订单增速较低，主要由于订单收入确认时间节点有所滞后，参考一季度在手订单情况，我们认为全年有望实现收入快速增长。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司2023 年拟并购5 家医院与智能配用电业务利润率提升，我们将公司2023-2024 年归母净利润由 11.98/14.68亿元，上调至12.13/16.15 亿元，预计2025 年为19.46 亿元，对应当前市值的PE 分别为16/12/10 倍，其中，估计2023 年、2024 年医疗服务利润分别约2.5/3.2 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：医院扩张速度或不及预期的风险；自建医院盈利提升或不及预期的风险；医疗管理层团队变动的风险；医保政策不确定性风险。