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三星医疗(601567)机构评级研报股票分析报告

 
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三星医疗(601567):再论三星医疗的增长逻辑:配用电医疗双轮驱动

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2023-11-21  查股网机构评级研报

  投资逻辑:公司的配用电&医疗服务双主业均位列行业第一梯队。我们认为,过去公司逻辑主要依赖于高估值的医疗服务业务扩张,23Q1 起海外配用电较为景气,高盈利的配用电业务预计接棒成为公司后续核心增长驱动。

      复盘三星医疗股价,公司增长逻辑如何演变?

      公司股价上涨大致分为三个阶段:1)2015-2016 年,公司收购宁波明州医院,从配用电主业跨界布局医疗服务;2)2021-2022 年,加速扩张医疗业务,聚焦高成长&高盈利的康复医疗细分赛道,该时期连锁医院平均PE TTM 估值达100倍+;3)23Q1 至今,配用电超预期带动公司业绩高增,其中23H1 配用电净利润7.5 亿元(+179%),贡献当期净利润85%以上。我们认为,公司前两个上涨阶段主要系高估值的医疗业务驱动,23Q1 起其增长逻辑转为医疗&配用电业务(高盈利)双轮驱动,随着海外配用电规模扩张,公司估值有望进一步提升。

      公司配用电&医疗均为行业龙头,如何看待三星医疗后续增长驱动?

      配用电、医疗服务均为行业龙头, 2022 年双主业收入占比75%/23%。1)配用电:公司在国网智能电表、变压器设备中标份额约4%-5%,稳居行业头部,2022年海外用电收入16.4亿元(+52%);2)医疗服务:目前国内发展规模较大的民营康复服务提供商,23H1 旗下医院25 家,其中康复医院19 家,目前下属医院总床位数7300 张。

      配电及海外配用电预计驱动公司未来核心增长。配用电出海为长期趋势。

      欧美智能电表渗透率高,需求以更新替换为主,每年新增电表安装规模较稳定;亚非拉智能电表渗透率低(2022 年拉美地区渗透率6.2%),近年来陆续发布电网发展政策,预计电表增速较快。近年来新能源占比快速提升,环网柜、变压器等配电产品为配套核心装备,国内外配电空间广阔。

      配用电出海大趋势,公司具备哪些禀赋?

      1)管理能力:公司实行职业经理人制度,配用电&医疗业务管理上相对独立,2022 年推出双主业单独的股权激励,团队激励制度完善。2)渠道能力:公司在国内拥有31 个办事处,海外拥有巴西、印尼、孟加拉、波兰四大制造基地。

      公司在手订单充沛,截至23Q3,国内、海外累计在手订单69/45 亿元,同增21%/46%。3)规模优势:公司配用电产销规模高于行业,订单集约化&内部降本增效举措下,配用电业务盈利能力仍具备提升空间。

      盈利预测及投资建议:预计公司2023-25 年归母净利润17.35/20.90/25.52 亿元,同增83.0%/20.4%/22.1%,维持“买入”评级。

      风险提示:国内外配用电招标不及预期、新能源产品需求疲软、医疗运营风险、预测偏差和估值风险。

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