业绩简评

    　　4 月24 日，公司发布24 年报&25 一季报，24 年实现营业收入146.0亿元，同比+27.4%,归母净利润22.6 亿元，同比+18.7%，扣非归母净利润22.0 亿元，同比+31.9%；25Q1 实现营业收入36.3 亿元，同比+20.0%；归母净利润4.9 亿元，同比+34.3%，扣非归母净利润4.6 亿元，同比+22.6%，Q1 业绩略超预期。在手订单方面，24年132.0 亿元，同比+25.8%；25 年一季度157.2 亿元，同比+26.1%。

    　　公司发布2025-2027 年股东分红回报规划，计划每年现金分红比例拟不低于45%，在有条件的情况下可以进行中期利润分配。

    　　经营分析

    　　海外配用电深化本地化经营、推进配电、新能源桩逆储业务出海。

    　　海外已形成5 生产基地+11 销售中心的业务布局，辐射70 多个国家/地区，海外生产基地产能在海外业务中的占比达50%，24 年海外实现营收27.1 亿元，同比+38.4%，海外在手订单57.5 亿元，同比+27.0%。1）用电：高端市场持续深耕，24 年德国市场累计取得电表订单约5000 万元；拓展新兴市场 AMI 整体解决方案业务，已在总包项目上累计取单11.2 亿元，同比+525.1%。2）配电&新能源：24 年相继在欧洲、美洲取得配电首单，在瑞典取得欧洲充电桩首单，25Q1 公司海外配电在手订单16.7 亿元，同比+134.0%。

    　　国内配用电网内中标份额持续领先、网外市场加大开拓力度。

    　　1）网内：南网计量及配电产品累计中标12.9 亿元，同比+68.3%；国网计量及配电产品累计中标 23.7 亿元，同比+3.6%，其中新品高端表首次突破国网市场。2）网外：加大开拓地方国资、风电领域、石油化工等行业大客户，风电累计取单5.6 亿元，同比+63.3%。

    　　医疗服务稳健增长、持续连锁布局康复医疗。

    　　24 年公司医疗服务实现营收32.6 亿元，同比+17.1%，毛利率34.3%，同比+2.6pct。24 年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10 家（收购1 家自建9 家），下属医院已增加至38 家，总床位数超万张。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司25-27 年实现营业收入180.0/220.4/264.8 亿元，同增23/22/20%；实现归母净利润28.7/35.0/42.2 亿元，同增27/22/21%。公司股票现价对应PE 估值为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动