公司24 年实现营收146.00 亿元（+27.38%yoy），略高于我们此前预期的144.24 亿元， 主要系配用电业务超预期； 归母净利润22.60 亿元（+18.69%yoy），略低于我们此前预期的23.37 亿元，主要系公允价值变动收益低于预期，扣非净利润22.02 亿元（+31.92%yoy）。公司25Q1 实现营收36.31 亿元（+20.03%yoy），归母净利润4.89 亿元（+34.33%yoy），扣非净利润4.60 亿元（+22.62%yoy）。公司双主业、双市场进展顺利，毛利率持续提升，我们看好公司双主业空间广阔、持续快增，维持“买入”评级。

    　　24 年毛利率继续提升，高比例现金分红

    　　公司24 年配用电、医疗服务业务实现收入111.2、32.6 亿元，同比提升31.8%、17.1%，毛利率分别为34.8%、34.3%，同比提升0.8、2.6pct。整体实现毛利率34.72%，同比+0.73pct；费率17.85%，同比-0.59pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比变化-0.46、-0.77、+1.16、-0.52pct，财务费用率提升主要系主要系汇兑损失增加及银行贷款利息费用增加所致。

    　　同时，24 年公司现金分红比例达55.12%，股息率达到2.89%。

    　　持续开拓国内客户，海外业务亮点频现

    　　截至24 年底，公司在手订单132.02 亿元，同比增长25.81%。国内在手订单74.54 亿元，同增24.88%；海外在手订单57.48 亿元，同增27.03%。

    　　国内网内方面，公司在南/国网计量及配电产品招标中累计中标12.87、23.74亿元，同增68.26%、3.61%。国内网外方面，公司加大开拓地方国资、风电领域、石油化工等行业大客户，24 年风电订单5.60 亿元，同增63.27%。

    　　海外方面，公司24 年实现营收27.14 亿元，同增38.40%；并持续深化本地化经营，海外生产基地产能在海外业务中的占比达50%。海外用电聚焦AMI 系统集成总包，总包业务累计订单11.19 亿元，同增525.14%，我们预计海外用电业务毛利率有望伴随总包业务交付占比提升而提升。公司海外配电实现欧洲、拉美配电首单突破，在手订单11.98 亿元，同增166.30%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计25-27 年归母净利润预测为29.2、35.7、43.1（25-26 年前值29.2、36.4）亿元，同比增速分别为29.2%、22.3%、20.8%，我们预计2025 年智能配用电及其他/医疗服务净利润分别为24.2/5.0 亿元。截至4 月24 日，可比公司25 年Wind 一致预期平均PE 分别为14/27X，考虑到公司在智能配用电领域多个细分市场位居龙头，我们给予两业务25 年17/27XPE，目标价38.02 元（前值基于25 年20/28XPE，44.25 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，海外智能电表渗透率增速不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，医疗业务不及预期风险。