公司经过二十余年发展，形成了智能配用电和医疗服务双主业。在国内配用电领域，聚焦电网、发电等央国企客户，市场份额领先且较稳定。海外配用电高景气，公司近几年重点拓展欧洲、中东、拉美等市场，深化本地化经营，海外收入占比预计持续提升。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　配用电和医疗服务双轮驱动。公司成立于2007 年，前身为创建于1991 年的宁波三星仪表厂，在电能表领域深耕30 余年。公司2001 年进军配电行业，2015 年通过收购跨界康复医疗，形成配用电和医疗服务双主业。创始人兼董事长郑坚江系公司实控人，直接和通过奥克斯集团间接持股超40%。

    　　海外配用电需求高景气。用电方面，部分欧洲国家及新兴市场智能电表渗透率仅10-20%，提升空间较大。德国通过了一揽子法案，计划2030 年底将智能电表安装率提升至95%以上，其他国家也有相关政策支持。配电方面，发达国家电网老旧，随着新能源渗透率提升，电网承载能力普遍不足，亟需现代化改造。25 年12 月，欧盟发布《欧洲电网一揽子计划》，到2040 年电网投资1.2 万亿欧元，其中7300 亿用于配电网建设，新项目审批缩短至2 年。

    　　公司海外渠道完善，配电出海成为新增长动力。公司在欧洲、中东等市场深耕电表行业10 余年，建立了高效全面的营销和运营体系，拥有5 大生产基地和11 个销售中心，辐射70 多个国家和地区，并持续拓展新区新客。基于用电业务积累的电网客户资源，公司积极推进配电、新能源业务出海。截至25Q3，海外配电在手订单21.7 亿元，同比+125%，增长动力强劲。

    　　国内配用电份额领先，整体保持稳健。配用电市场竞争格局分散，公司电网招标份额基本保持在TOP3-5。电表和配电产品价格正在回暖，公司也通过降本增效来保持竞争力。中长期配用电业务有望受益配网改造。网外业务方面，在新能源国企客户之外积极储备石油化工、数据中心等新场景客户。

    　　康复医疗蓝海市场，公司布局深入。在老龄化及心脑血管重疾早发等趋势下，国内康复医疗需求持续增长。社会资本响应政策号召积极布局，公司为其中领先企业。截至25H1，公司下属康复医院达32 家，总床位数超万张。

    　　投资建议。海外配用电需求景气，公司渠道布局深入，尤其欧洲市场可能有较大爆发力，随着海外收入占比提升，公司盈利水平也将逐渐修复。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：国内配用电投资不及预期、海外配电拓展不及预期、竞争加剧等