一、事件概述

    公司披露年报，核心财务指标与业绩快报保持一致：2019 年归母净利润同比增长13.43%（前三年季度增速11.23%）。营收同比增长22.07%（前三季度增速22.00%）。全年年化加权ROE15.61%（前三季度年化加权ROE17.17%），同比下降1.30pct。公司拟每股派发现金股利0.32 元，分红率21.56%，较上年提升17bp。

    二、分析与判断

    消费贷款业务发力，盈利能力保持领先优势

    全年净利润增速较前三季度提升2.21pct，主要源于拨备贡献。全年净息差2.42%，较上半年提升4bp，主要是由于生息资产收益率增幅大于计息负债成本率增幅所致。根据测算，收益率较高的个人消费贷款占比提升拉动生息资产收益率上行，而公司和个人定期存款成本率上升则是导致计息负债成本率上升的主要原因。全年年化加权ROE 同比下降1.30pct,主要是由于公司主动加大了Q4 的拨备力度并保持较大核销力度所致。若剔除拨备影响，公司ROE 指标较为稳健，且保持行业领先水平，盈利能力无忧。

    拨备核销力度较大，资产质量持续优化

    为加快风险出清，公司加大拨备并保持较高核销力度，资产质量持续优化，继续保持行业领先水平。Q4 末公司不良贷款率1.22%，较Q3 末下降2bp。拨备覆盖率279.8%，较Q3 末提升5.43pct。因采取了更加严格的资产质量标准，Q4 末关注类贷款占比3.44%，较Q3 末提升94bp。逾期90 天以上贷款占不良贷款的62.84%，较Q2 末大幅下降31.22pct，逾期60 天以上贷款占不良贷款的77.64%，偏离度处于行业较低水平。此外，Q4 末公司单一最大客户贷款占比2.98%，前十大客户贷款占比20.86%，分别较年初下降37bp 和5.37pct，贷款集中度下降，风险进一步分散。整体来看，公司资产质量处于行业领先水平，主动加大不良贷款确认与核销力度，出清风险，有利于在后续发展中轻装上阵。

    三、投资建议

    公司盈利能力和资产质量均处于行业领先水平。经营方面，公司深耕本土，加快数字化进程，旗下消费金融子公司和村镇银行开始发力，差异化竞争实现优势互补，有望为母公司挖掘和培养潜在优质客群。我们预测公司2020-2022 年的归母净利润增速分别为13.60%、13.94%和14.19%，2020 年静态PB 为0.68 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    四、 资产质量波动，利率中枢下降。