事件概述

    8 月27 日公司发布2020 年半年报：上半年归母净利润同比增长7.51%（Q1 同比增长12.01%）；PPOP 同比增长12.75%（Q1 同比增长19.11%）；营收同比增长8.22%（Q1 同比增长13.08%）；累计年化加权ROE 15.49%（Q1 年化加权ROE 17.32%），同比下降92bp。

    业绩表现行业领先，净息差小幅下行

    上半年公司归母净利润同比增速位居行业前列。纵向对比，增速较一季度下降4.49pct，主要是由于投资收益同比增速放缓所致。上半年净息差2.38%，较去年全年下降4bp，主要源于同业市场利率下降带动生息资产收益率下行。公司优化资产结构，持续推进零售转型，个人贷款占比和收益率提升一定程度上缓解了企业贷款收益率下降的压力。

    不良率和关注率双降，资产质量全面改善

    二季末公司不良贷款率1.23%，环比下降1bp，资产质量边际改善，维持同业较优水平。

    由于二季度单季年化不良贷款生成率环比下降58bp，同时关注率环比下降3bp，公司不良贷款生成压力有所缓解。二季末逾期90 天以上贷款偏离度为70.22%，虽然较上年末上升7.38pct，但仍处于合理区间。此外，二季末拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升6.67pct 和5bp 至285.25%和3.49%，抵质押率较上年末提升14bp，风险抵御能力增强。

    定增项目有序推进，资本补充可期

    公司于今年6 月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35 名合格投资者非公开发行不超过6 亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60 亿元（含），全部用于补充核心一级资本。该项目已于今年8 月获湖南银保监局核准。以今年二季末披露数据静态测算，本次定增将有效补充资本，使各级资本充足率分别提升1.44pct 至10.26%、11.73%和14.11%，距离监管要求底线的缓冲空间分别提升至2.76pct、3.23pct 和3.61pct。

    补充资本“弹药”将为规模扩张蓄力，有利于公司盈利能力持续提升。

    投资建议：

    公司基本面稳健，业绩表现位居行业前列，资产质量优秀且全面改善。公司定增项目有序推进，各级资本将得到有效补充，未来规模扩张可期。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为8.30%、10.38%、12.16%。2020年BVPS 为11.17 元，对应PB 0.83 倍，低于城商行平均水平，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。