报告导读

    　　县域战略推进，市场份额提升，风险大幅改善。

    　　投资要点

    业绩概览

    　　长沙银行20Q1-3 归母净利润同比+2.4%，增速较20H1 -5.1pc，营收同比+5.7%，环比-2.6pc；Q3 单季度归母净利润同比-6.8%，增速环比-10pc。ROE 15.56%，ROA 0.92%。单季息差（期初期末口径）2.15%，环比提升8bp；不良率1.23%，环比持平；拨备覆盖率285%，环比持平。

    经营特点

    　　1、盈利增速回落。20Q1-3 累计归母净利润同比增长2%。增速环比20H1 -5pc。

    　　主要拖累因素是债熊和展业恢复正常下，其他非息增速下滑和管理成本上行。

    　　2、实际经营向好。①单季净息差环比提升8bp，超预期，资产端收益率和负债端成本率均有改善。资产端收益率环比+6bp，判断是得益于下沉战略和零售转型推进，小微贷款和零售贷款投放力度加大。负债端成本率环比改善2bp，判断是得益于客户基础夯实下，低成本存款占比提升。②中收增速环比+3pc，中收增速迎来拐点。展望未来，零售转型和县域金融战略推进，有力支撑息差，叠加中收进一步恢复下，盈利增速有望边际企稳3、市场份额提升。20Q3 存、贷款均实现高增（同比分别+24%、23%）。存、贷款在湖南的市占率分别由19 年末的7.4%、6.1%提升至20Q3 的8.0%、6.4%。

    　　深耕湖南和县域下沉战略成效显著，客户基础加强。展望未来，湖南人主办行的定位和县域战略预计将支撑长沙银行继续下沉，市占比有望持续提升。

    　　4、风险大幅改善。20Q3 不良率1.23%，环比持平。前瞻指标上，关注贷款双降，关注贷款余额环比-8.3%，关注率环比-41bp，风险大幅改善。同时，风险抵补能力保持稳定，拨备覆盖率环比持平于285%。

    盈利预测及估值

    　　县域战略推进，市场份额提升。预计2020-2022 年长沙银行归母净利润同比增速分别为+2.51%/+8.37%/+12.05%，对应EPS 1.52/1.65/1.85 元股。现价对应2020-2022 年5.92/5.46/4.87 倍PE，0.80/0.72/0.64 倍PB。目标价11.35 元，对应20年1.01 倍PB，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险