精耕细作湖湘，转型迈入新程

    我们认为长沙银行成长性突出，正从省会城市城商行升级为全省布局的区域性银行。外部看，区域市场庞大、产业结构优、竞争环境利好；内部看，资产增速较快、息差表现稳健、资产质量逐步优化，正积极探索对公部落制、县域金融、大零售转型，赋能成长。我们预测公司2020-22 年EPS为1.56/1.77/2.02 元，目标价为12.19 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    湖南最大本土银行，资产规模快速放量

    长沙银行是省内最大地方法人金融机构，近5 年来资产规模维持高速增长。

    若假设其资产增速维持于2020Q3 末水平，预计总资产有望在2023 年突破万亿级别。公司股东以地方国资、省内优质民企为主，为其深耕本土提供资源优势。管理层大多在自家体系内深耕多年，利于本地战略稳步推进。

    外部环境：本地格局一枝独秀，广阔天地大有可为长沙银行以长沙为基本盘、以湖南为成长半径，高成长潜能直接得益于长沙市的经济优势和湖南省的市场空间。长沙2019 年GDP 增速位居全国省会城市第1，人口持续流入、消费活力旺盛，长沙县等百强县人均GDP 可比一二线城市；2020H1 湖南省GDP 体量位列全国省份第8，金融发展提速下存贷款增速均超全国平均水平，有望迎来更广阔市场空间。从本地格局看，公司竞争实力在省内处于领先地位，网点布局扎实、客户覆盖面广，平均每5 个湖南人中有1 个长沙银行客户。在本地竞争机遇期有望吃透省级市场空间，未来或可成长为一家接近于省级银行规模的本地龙头城商行。

    内生禀赋：盈利能力优于同业，业务经营因地制宜2015 年以来公司ROE 均位列同业前5，息差表现亮眼，资产质量压力逐步释缓。在对公端，政务金融是固有优势，2020H1 末38.7%的对公投放集中于大基建类，同时积极探索部落制转型。在零售端，最大优势为零售活期存款占比高（2020H1 末达41.1%），零售转型下按揭、消费贷款有望享有足量市场空间。深耕县域为零售转型另一大特色，借助小而密集的农金站（2020Q3 末已达4608 家），快速铺开客群覆盖面。我们认为公司内生禀赋与外部环境形成深度融合，区域红利释放有望开辟更广阔发展前景。

    目标价12.19 元，首次覆盖给予“买入”评级

    我们预测2020-22 年归母净利润分别为5350/6040/6927 亿元，同比增速分别为5.3%/12.9%/14.7% 。2020-2022 年BVPS 预测值分别为11.37/12.66/14.16 元，对应PB 分别为0.86/0.77/0.69 倍。2020-22 年EPS预测值分别为1.56/1.77/2.02 元，对应PE 分别为6.22/5.51/4.81 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB 均值0.89 倍、PE 均值6.90 倍，我们认为公司本地发展机遇期中高成长特质有望更上层楼，应享受一定估值溢价，我们给予2021 年目标PB 0.95 倍、目标PE 7.00 倍，对应目标价12.03、12.36 元，两者均值为12.19 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。