业绩稳健增长。2020 年全年业绩与此前业绩快报一致，较快的规模增长+息差同比仅小幅收窄2bps 共同驱动全年利息收入增长13.3%，非息收入表现略显疲软拖累营收表现，整体营收增长5.9%。成本方面，业务管理费控制得当，成本收入比同比节约1 个百分点，PPOP 同比+7.2%。拆分2021年一季度业绩结构来看，收入方面：（1）利息净收入同比增长10.3%，主要得益于生息资产规模的快速增长（yoy+18.4%），而净息差据我们测算有所下降，预计主要是负债端成本有一定上升压力。（2）手续费收入增速环比有所回升。（3）投资收益等其他非息收入同比有所走弱主要是去年同期基数较高。成本方面：（1）管理费投入有所加大，成本收入比较去年同期上升。（2）减值计提同比节约12.3%，单季度年化信用成本1.62%。

    　　贷款高增，零售转型持续落地，负债端存款增长略显乏力。资产端，2020年贷款增速21%，零售贷款（yoy+26.8%）投放快于对公（yoy+18.9%），零售贷款占比提升至41.1%，零售转型战略持续落地。2021 年1 季度贷款同比仍保持20%的高速增长。负债端，存款增长略显乏力，连续两个季度环比增速放缓。从一季度来看，同业负债及同业存单增长较快，预计是一季度利息支出增长较快的原因。

    　　不良率持平、关注率大幅下降、逾期率改善，拨备保持平稳。公司1 季度不良率较上年末持平、关注率环比大幅下降36bps 至2.35%。2020 年底贷款逾期率为1.65%，较2020 年中期明显改善，逾期90 天/不良为70.69%，与中期基本持平。公司1Q21 拨备覆盖率、拨贷比与上年末基本持平，拨备水平整体保持稳定，资产质量持续夯实。

    　　资本方面，公司一季度完成了58.8 亿的非公开发行，补充了核心一级资本，一季度末资本充足率和核心一级资本充足率分别达到14.43%和9.66%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.44 元和1.60元，预计2021 年底每股净资产为12.17 元。以2021.4.27 收盘价计算，对应2021 年底的PB 为0.80 倍。首次覆盖给予公司审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模增长不及预期