资产快速增长，零售转型显效

    　　公司于4 月27 日发布2020 年报及2021 年一季报，1-3 月归母净利润、营收同比+5.1%、+1.2%，增速较2020 年-0.01pct、-4.7pct，2020 年归母净利润同比增速与业绩快报一致。资产快速扩张，零售转型成效凸显，不良处置力度加大。我们预测2021-2023 年归母净利润同比增速14.4%/16.0%/17.4%，目标价12.57 元，维持“买入”评级。

    　　资产规模快速扩张，本地份额持续提升

    　　3 月末总资产、贷款、存款同比+18.6%、+20.1%、+14.4%，较2020 年末+1.6pct、-0.9pct、-3.9pct。2020 年末资产规模由六千亿跃升至七千亿元，贷款省内市占率同比+0.3pct 至6.2%。2020 年净息差同比-2bp 至2.58%，我们测算信用卡分期收入重分类影响为+18bp，同口径下全年息差较1-6 月+2bp；2020 年生息资产收益率、计息负债成本率为5.04%、2.35%，同口径下较1-6 月-5bp、- 6bp，存款与同业负债成本下行共同驱动负债成本改善。

    　　零售战略成效落地，财富管理初露锋芒

    　　零售转型快速推进，2020 年末消费贷款余额、信用卡累计发卡量同比+21.4%、44.8%；Q1 末零售AUM 同比+8.1%至2397 亿元（2020 年同比+21.7%），Q1 共4 支基金销量实现湖南同业渠道第一。零售步入“基础存款+财富管理+消费金融+生态圈”四轮驱动，赋予未来成长空间。Q1 中收同比+2.7%，较20 年末+9.0pct，小微客户渠道手续费等支出增加形成拖累。

    　　加大不良处置力度，资产质量持续改善

    　　3 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.21%、292%，均较2020 年末基本持平。2020 年末关注率较6 月末-31bp 至2.35%。2020 年公司加大不良资产核销处置力度，全年累计清收处置不良贷款34.61 亿元（2019 年核销28.58亿元）。Q1 年化不良生成率环比-0.49pct 至1.21%，Q1 年化信用成本环比-0.61pct 至1.62%。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.43%、9.66%，较2020 年末+0.83pct、+1.05pct，Q1 定增完成赋能资产投放实力。

    　　目标价12.57 元，维持“买入”评级

    　　鉴于公司保持较高成长性，我们预测2021-23 年归母净利润同比增速14.4%/16.0%/17.4%（前次13.8%/15.5%/-），2021 年BVPS 预测值10.93元，对应PB0.89 倍。可比公司21 年Wind 一致预测均值0.97 倍，我们看好公司在本地发展机遇期的成长空间，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 1.15 倍，目标价由12.29 元调整至12.57 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。