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    　　4 月27 日，长沙银行公布2021 年1 季度报，其中营业收入同比增长1.20%（2020：5.91%），归母净利润同比增长5.07%（2020：5.08%）。

    　　简评

    　　1、ROE 保持同业较高水平，利息净收入同比增长10.3%2021 年1 季度营业收入48.10 亿元，同比增长1.20%；归母净利润16.11 亿元，同比增长5.07%。虽然营收增速相较去年全年有所减缓，但年化ROE 为15.32%，依然处于同业内较高的分位，高ROE 优势持续，也是我们重点推荐的核心逻辑。

    　　1Q21 利息净收入38.22 亿元，同比增加10.31%；占总营收的79.46%，较去年同期上升6.56pct。其中贷款余额同比增长20.14%，较年初增长5.63%。1Q21 净息差测算值为2.42%，同比下降16bps。我们预期一季度属于储备项目贷款投放主要为对公贷款贷款收益率较低，叠加贷款重定价以及存款吸储压力，净息差压力较大，展望后三季度零售贷款有序投放，净息差将逐步回稳。

    　　1Q21 非息收入9.88 亿元，同比减少23.29%，占总营收的20.54%；其中手续费及佣金净收入为2.32 亿元，同比增长2.74%。

    　　1Q21 非息收入大幅下降主要是基金分红减少导致投资收益同比大幅下降54.32%

    　　2、贷款占比提升，存款增速放缓；存贷比提升1Q21 长沙银行总资产较年初增长4.4%。其中贷款总额3327.26 亿元，较年初增长5.63%，快于资产增速；占总资产比重45.27%，较年初提高0.54pct，贷款占比进一步提升。

    　　1Q21 存款总额4586.33 亿元，较年初增长0.48%；占总负债比重67.27%，较年初下降2.04pct，1 季度存款增速有所放缓。但存贷比为72.55%，较年初提升3.54pct。

    　　3、资产质量保持稳定，前瞻性指标改善

    　　1Q21 长沙银行不良贷款余额40.13 亿元，较年初增长5.26%；不良率为1.21%，较年初持平。资产质量保持稳定。加回核销的不良生成率为116bps，季度环比下降33bps。1Q21 关注类贷款占比为2.35%，较年初下降36bps，前瞻性指标改善。

    　　风险抵补能力保持充足，拨备覆盖率相对稳定。1Q21 长沙银行拨备覆盖率为292.31%，较年初下降37bps，拨贷比3.53%，较年初下降1bp。

    　　4、投资建议

    　　1Q21 长沙银行利息净收入保持双位数增长，营收增长仅1.2%主要是非息收入中的投资收益拖累。我们预期后期随着零售贷款有序投放，以及长沙银行借助消费类贷款本土化优势，将缓解负债端存款成本压力，净息差将逐步企稳。同时2020 年业绩会上管理层提到一季度计息负债成本环比下降，对公新增定价环比提升，净息差趋势向好。我们预期1Q21 营收低增速仅为阶段性表现，后三季度营收增速将逐步修复。长沙银行持续推进零售发展转型，1 季度零售客户AUM 较年初增长8.09%，财富管理方面1 季度主推货币基金首发营销，4 支基金销量为湖南同业渠道第一名，看好后续零售业务发展。

    　　我们持续推荐长沙银行，主要的原因是：（1）高ROE，高性价比；（2）零售优势巩固，零售贷款占比41%，城商行中最高，消费信贷聚焦本土化；（3）净手续费及佣金收入基数较低，占营收仅4.82%，零售中收业务一季度迎好开局，零售客户数及AUM 持续增长，看好未来增长；（4）资产质量保持稳定，拨备覆盖率充足。（5）1 季度定增完成核心一级资本充足率得到提升。

    　　我们调整长沙银行盈利预测，预期长沙银行在2021/2022 年营业收入同比增长7.0%/8.9%，归母净利润同比增长10.0%/11.0%， PB 为0.83/0.72。维持买入评级，6 个月目标价12 元。

    　　5、风险提示

    　　公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。