事件：近日，长沙银行发布2020 年和1Q21 业绩：2020 年实现营收180.22 亿元，YoY +5.91%；1Q21 营业收入48.10 亿元，YOY+1.20%。20 年归母净利润53.38 亿元，YoY + 5.08%；1Q21 归母净利润16.11 亿元，同比增长5.07%。20年年化加权平均年化ROE 为13.76%，同比下降1.85 个百分点；1Q21 为16.48%。

    　　截至21 年3月末，资产总额7349.54亿元，较年初增长4.36%；不良贷款率1.21%；拨备覆盖率292.31%。

    　　1、盈利增速放缓，ROE 保持高位

    　　20 年盈利增速保持高增，一季度盈利增速低于预期。20 年营收增速5.91%，较3Q20 上升0.2 个百分点；1Q21 营收增速1.20%，较20 年下降4.7 个百分点，主要由于去年同期债券牛市，1Q21 投资收益同比下降54.3%所致。20 年归母净利润增速5.08%，较3Q20 上升2.7 个百分点；1Q21 归母净利润增速为5.07%，与20 年持平，一季度盈利增速低于预期。

    　　ROE 保持高位。20 年年化加权平均年化ROE 为13.76%，同比下降1.85 个百分点，疫情之下盈利能力有所下降，但在上市银行中仍然处于高位。

    　　2、存贷款增速放缓，息差微降

    　　一季度存贷款增速放慢。截至21 年3 月末，资产总额7349.54 亿元，较上年末增长4.36%；贷款余额3219.36 亿元，较上年末增长5.63%，同比增长16.2%。截至21 年3 月末，存款余额4586.33 亿元，较年初增长0.48%，同比增加16.0%，存贷款增速相较20 年各季度均略有下降。21Q1 存款占计息负债比重与上年末持平，但较20Q3 末有所下降，从20Q3 的73.8%下降至69.2%，或由对公存款增长压力所致。

    　　一季度净息差微降。20 年净息差为2.58%，同比下降2BP，息差维持行业较高水平。测算1Q21 净息差为2.56%，较20 年下降2BP。据公司2020 年业绩会披露，计息负债成本率环比和同比均下降，但生息资产收益率有所下滑。随着公司后期加大零售高息贷款投放，预计息差将会改善。

    　　3、资产质量改善，隐忧较小

    　　资产质量改善。21Q1 长沙银行不良贷款余额40.1 亿元，较年初增长5.26%；不良率为1.21%，较年初持平。20 年末逾期贷款率1.65%，较20H1 下降15BP；21Q1 关注类贷款占比为2.35%，较年初下降36BP，资产质量隐忧较小。

    　　投资建议：长沙银行的ROE 持续保持较高水平，21 年1 季度受投资收益拖累盈利增速低于预期。我们将公司21/22 年净利润增速预测调整至10.9%/18.1%，给予目标估值为0.9 倍21 年PB，对应11.6 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。