中报亮点：1、业绩拐头向上，净利润同比增速超20%。Q2 息差环比上行带动净利息收入同比增速走阔，同时净非息收入同比增速转为正增，共同带动营收和PPOP 同比增速拐头向上实现近20%的高增。拨备计提力度总体保持相对平稳下，净利润同比也拐头向上实现21.2%的高增速。2、量价齐升带动净利息收入环比增7.1%。单季息差环比上行7 个bp，其中资产端收益率环比上行8bp 至4.39%，资产端收益率上行一方面预计新发贷款利率环比企稳回升，另一方面公司加大贷款投放力度，贷款占比上升。负债端计息负债付息率环比预计有结构因素影响，存款占比和活期化程度环比有小幅下降，同时预计存款竞争下成本有一定抬升。预计下半年在零售转型力度持续下，公司零售贷款继续发力外加新发贷款利率企稳，公司净息差有望实现进一步回升。3、净非息收入1H21 同比高增31.9%，占比营收超过20%。其中：净手续费收入同比增34.6%，主要是代理业务和信贷承诺及贷款业务佣金手续费增长较多，分别同比增58.3%和91.7%。4、单季年化成本收入比下行。2 季度成本收入比22.1%，同比下降4.44 个百分点。其中业务管理费同比增11.3%，增速较1 季度小幅走阔。成本收入比的下降主要来自分母端营收增速的走阔。

    　　中报不足：1、核销转出增多下，单季年化不良生成率环比上行51bp。关注类贷款占比2.56%，环比1 季度上行0.21%。2、分红影响下，核心一级资本充足率环比下降。1H21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.50%、10.74%、13.55%，环比1 季度下降16、19、88bp。

    　　投资建议：公司2021E、2022E PB 0.65X/0.58X；PE 5.23X/4.56X（城商行 PB 0.80X/0.71X；PE 7.04X/6.23X），公司立足湖南本土化，公司业务结合产业特色发展，零售转型提质增效，业务结构持续优化，数字化转型稳步推进。未来期待公司深化科技金融、生态场景融合驱动，建议关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。