事件概述

    　　长沙银行发布 2021 年中报：上半年实现营业收入 103.58 亿元(+17.33%，YoY)，营业利润 44.35 亿元(+22.39%，YoY)，归母净利润 34.81 亿元(+21.18%，YoY)。中期总资产 7592.20 亿元(+16.72%，YoY；+3.30%，QoQ)，存款 4715.74 亿元(+9.56%，YoY；+1.03%，QoQ)，贷款 3467.43 亿元(+18.83%，YoY；+4.21%，QoQ)。 净息差 2.41%(-13bp，YoY)；不良贷款率 1.20%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率 296.76%(+4.45pct，QoQ)，拨贷比 3.56%(+0.03pct，QoQ)；资本充足率 13.55%(-0.88pct，QoQ)；上半年 ROE 8.09%(+0.12pct，YoY)。

    　　分析判断:

    　　中收贡献营收增长强劲、PPOP 增速转正，减值多提利润快增长沙银行中期业绩实现快增，表现略超预期，上半年营收和 PPOP 分别同比增 17.3%、19.7%，较一季度 1.2%和2.1%的较低增速有了大幅提振，主要来自中收贡献。一方面，上半年公司利息净收入同比增 13.5%，较一季度提升 3.2pct，二季度贷款投放稳健的同时息差企稳回升是主要因素；另一方面，上半年手续费净收入同比增34.3%，较 Q1 的 2.7%强势反弹，结构来看中收“多点开花”，手续费收入中占比较高的包括托管、咨询顾问和银行卡业务，而上半年增速较快的主要是代理业务、信用承诺业务和债券借贷类业务手续费收入等，分别贡献了 58%、93%和 38%的高增长。此外，交易类营收波动较大，其中公允价值变动损益和资产处置收益上半年在低基数下贡献了较快增长。

    　　营收拉动、PPOP 增速转正的情况下，长沙银行二季度加大了减值计提力度，Q2 资产减值损失同比多提 49%（在Q1 同比少提 11.7%的基础上，上半年合计同比多提 16.1%），上半年归母净利润实现同比增长 21.2%，较 Q1 增速提升超 16 个百分点，Q2 单季增速 39.6%。

    　　季度测算息差环比回升，上半年对公存款增长承压但二季度边际修复资产端：截至中期末，长沙银行总资产 7592 亿元，较年初扩增 7.8%，Q2 单季环比增幅 3.3%略有放缓。其中，贷款较年初增 10%，Q1Q2 单季环比增幅分别为 5.6%和 4.2%，二季度净增规模略少于上年同期，投放边际放缓。

    　　贷款投向上，上半年票据规模压降 10%，对公和零售贷款分别较年初扩增 12.6%和 9.1%，新增贷款投向对公和零售的比例分别为 67.8%和 36.9%，对公贷款占比整体有所提升。对公贷款投放按行业来看，上半年占比提升较多的是电力燃气板块，基建类贷款仍是对公的主要投放领域，中期末占比继续小幅上行至 39.2%。零售方面则主要增加了按揭和个人经营性贷款的投放，上半年增幅分别为 11.3%和 12.2%，消费类贷款增长 5.4%，同时信用卡贷款规模缩量。

    　　此外，上半年公司投资类资产扩增 7%，配置上缩减了理财资产配置规模，主要增加了权益类资产的投资。同业资产规模低基数下较年初有超 65%的增幅。

    　　负债端：中期存款规模较年初增 3.3%，低于总负债增幅 3.6pct。但值得注意的是，二季度存款表现边际改善，Q1、Q2 分别季度环比增长 0.7%和 2.9%。结构来看主要是对公存款增长稍显乏力，个人存款较年初增 11.6%，弥补对公存款缩量 2.1%的缺口，并且新增个人存款的 88%是定期存款，所以中期负债端存款占比和存款活期率均较年初有所下行。在存款承压的情况下，公司加大同业负债的配置，规模较年初增长 70%。

    　　净息差：公司上半年净息差 3.02%，同比下降 13BP，资产收益率降 21BP，超过负债成本率降 5BP，其中个贷收益率大降 66BP 拖累贷款收益率明显下行是主要影响因素，或受零售贷款投放结构的影响。但边际来看，我们以期初期末生息资产余额均值测算的 Q2 单季净息差环比 Q1 回升 7BP，预计主要来自资产端的拉动，以及二季度存款表现改善下负债结构优化。下半年负债端改善以及资产端结构的调整有望稳定息差。

    　　核销计提力度加码，不良率和拨覆率整体平稳长沙银行资产质量整体平稳，中期末不良贷款率 1.2%，环比一季度降低 1BP，但二季度部分指标略有波动：

    　　1）中期关注类贷款占比较 Q1 反弹 21BP 至 2.56%；2）逾期贷款规模较年初增长 14.7%，占总贷款的比例也较年初走高 7BP 至 1.72%；3）先行指标波动下，逾期 60+/不良贷款和逾期 90+/不良贷款分别较年初走高 3 和 7 个百分点至 86%和 77.6%，但认定仍然较为审慎；

    　　4）上半年尤其是二季度，公司不良核销和拨备计提力度均加码，上半年整体计提贷款减值 27 亿元，同比多提21.7%，核销不良 18 亿元，同比多核 72.8%，相应的上半年不良生成率和信用成本率均同比走阔。

    　　拨备方面，公司中期拨覆率收录 296.8%，拨贷比 3.56%，环比 Q1 分别提高 4.45pct 和 0.03pct。

    　　投资建议

    　　总体来说，长沙银行二季度业绩明显改善，主要来自量价齐升和中收大增，存款在二季度也明显有改善，同时资产质量整体稳定。我们继续看好长沙银行的资源禀赋和区域环境下的竞争优势，零售转型和生态银行的建设对资产价格和表外业务的发展也将有很强的支撑。

    　　鉴于公司中报业绩表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计 2021-2023 年营业收入分别为 194.71 亿元、215.38亿元、248.13 亿元，对应增速分别为 8.0%、10.6%、15.2%（原假设分别为 7.5%、10.7%、14.8%）；归母净利润分别为 61.45 亿元、70.69 亿元、82.30 亿元，对应增速分别为 15.1%、15.0%、16.4%（原假设分别为 11.4%、14.3%、17.5%）；对应 PB 分别为 0.76 倍、0.67 倍、0.6 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。