投资要点：长沙银行 2Q21 归母净利润增速大幅提升。零售业务在资产和负债两端同时发力，加快财富管理转型，持续向好。对公业务稳中有进。资产质量持续优化。维持“优于大市”评级。

    　　2Q21 归母净利润增速大幅提升。1H21 归母净利润同比增速为 21.2%，营业收入同比增速 17.3%，较 1Q21 均提高 16.1pct。拨备前利润同比增速 19.8%，较1Q21 提高 21.8pct。2Q21 单季度归母净利润同比增长 39.6%，较 1Q21 大幅提升 34.6pct。

    　　零售转型持续向好，推动净息差走阔。1H21 个人贷款较 2020 年末增长 9.1%，在总贷款中占比 40.7%。我们认为，长沙银行个人贷款占比有望维持上市城商行中最高水平。1H21 个人存款较 2020 年末增长 11.6%，占比提升 3.1pct 至 41.0%。

    　　结构优化，个人贷款的收益率高于其他类别贷款，个人存款的成本率低于其他类别存款，正向贡献净息差。长沙银行 1H21 净息差、净利差分别为 2.41%、2.50%，较 1Q21 均有回升。2021 年上半年，顾问、咨询、理财产品手续费收入和代理业务手续费收入分别同比增长 38.3%、57.9%，推动费类收入增长。我们认为长沙银行继续推动拳头产品快乐秒贷、坚持生态建设、加快财富管理转型等措施，使零售发展转型成效显著。虽然深耕下沉县域和社区，1H21 成本收入比较 1Q21下降约 4pct，表现亮眼。

    　　对公业务带动贷款占比提升，投行手续费增长。整体贷款占生息资产比例自 2020年末起连续两个季度提升至 44.7%，对公贷款贡献了近 70%的增量。投放占比前三位的行业分别为水利、环境和公共设施管理业，建筑业，制造业，占对公贷款的比重分别为 25.96%、16.51%、14.45%。我们认为，这一方面与长沙银行是湖南省政务业务主要银行的地位相关，另一方面与湖南省当地固定资产投资增速连续 14 年超过全国水平的经济结构相关。同时，投行业务管理资产规模和债务融资工具主承销商发行规模均较 2020 年末增加 100 亿元以上，推动了投行手续费的增长。

    　　资产质量持续优化。长沙银行 1H21 不良率 1.20%，较 1Q21 小幅下降 1bp。我们测算不良净生成率较 1Q21 下降 3bp。与 1Q21 相比，拨备覆盖率提升 4.45pct至 296.76%，拨贷比提升 3bp 至 3.56%。资产质量持续优化，为长沙银行轻装上阵服务实体、专注主业打下坚实基础。

    　　投资建议。长沙银行 2Q21 归母净利润增速大幅提升。零售业务在资产和负债两端同时发力，加快财富管理转型，持续向好。对公业务稳中有进。资产质量持续优化。我们预测 2021-2023 年 EPS 为 1.50、1.70、1.90 元，归母净利润增速为18.93%、12.45%、11.48%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 9.87元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2021E PB 估值为 0.90 倍（可比公司为 0.87 倍），对应合理价值为 11.00 元。因此给予合理价值区间为 9.87-11.00 元（对应 2021年 PE 为 6.58-7.34 倍，同业公司对应 PE 为 6.72 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。