2021 年前三季度营收同比增速加快。2021Q1-3，长沙银行营业收入同比增长19.7%，环比2021H1 提速2.4pct；归母净利润2021Q1-3 同比增长18.6%，而扣非归母净利润同比增速（11.1%）环比2021H1（10.5%）加快，上半年长沙银行因出售办公用房获得4.1 亿一次性收益；ROE 提升3.26pct 至11.35%。3Q21核心一级资本充足率为9.82%，较2Q21 提升32bp。我们认为这与营业收入更多靠非息收入带动增长相关，3Q21 风险加权系数环比下降约2.1pct 至62.7%。

    　　此外，长沙银行3Q21 杠杆率与2Q21 一致，较为稳定。

    　　资产质量稳中向好，计提力度加大。长沙银行3Q21 不良率环比保持稳定为1.20%，继续保持低位运行；关注率大幅下降20bp 至2.36%。拨贷比保持稳定为3.56%，拨备覆盖率较2Q21 继续提升1.2pct 至297.9%。长沙银行2021Q1-3加大了计提力度，计提减值损失占贷款总额的比例环比2021H1 提升4bp 至1.96%。我们认为长沙银行资产质量保持稳定，同时加大计提力度，增加了抵御风险的能力，也为后续利润的释放预留了空间。

    　　规模扩张抵御息差压力，资产端较负债端增长更快。高基数下，长沙银行总资产和总负债较2020 年末均保持了11.0%以上的增长。而资产端较负债端更为强劲的增长，部分抵御了净息差方面的压力。与2020 年末相比，长沙银行3Q21 生息资产增长11.6%，计息负债增长10.8%。生息资产中，证券投资3Q21 较2020年末的增速与去年同期接近，均保持在9%以上。而3Q21 同业资产较2020 年末的增速，是同业负债的2 倍更多，占总资产比例环比提升1.4pct 至3.9%。

    　　利率不利影响消退，财富管理有序推进。非息收入中，2021Q1-3 公允价值变动收益同比转负为正贡献显著，从-1.9 亿变为5.5 亿。2021Q1-3 手续费净收入同比增长26.2%至7.9 亿。我们推测顾问、咨询、理财产品手续费收入带动增长。

    　　2021H1 该类手续费收入占比超过20%。2021Q1-3 财富产品销售呈现爆发式增长态势，保险启动销售首月即成为省内最大保险公司的第一大销售渠道。净值型理财占比稳步提升，较2Q21 增加约5pct 至96%。我们预计长沙银行有望在年底前达标，完成理财规范转型。

    　　投资建议。长沙银行营收和利润稳定增长，资产风险可控。我们持续看好公司零售转型财富管理业务。我们预测2021-2023 年EPS 为1.45、1.68、1.89 元，归母净利润增速为15.31%、14.92%、12.01%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为9.81 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.90 倍），对应合理价值为10.96 元。因此给予合理价值区间为9.81-10.96 元（对应2021 年PE 为6.77-7.59 倍，同业公司对应PE 为6.80 倍），我们维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。