营收增速提升，财富管理发力

    　　1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+19.7%、+18.6%、+21.7%，较1-6月-2.5pct、+2.4pct、+2.0pct，营收、利润均强劲释放，主要驱动因素包括非息收入较快增长、信用成本边际下行。鉴于公司保持高成长性，我们维持2021-23 年预测EPS 1.59、1.89、2.23 元，21 年BVPS 预测值11.01 元，对应PB 0.81 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.92 倍，我们看好公司在本地发展机遇期和业务转型期的成长空间，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB 1.15 倍，维持目标价12.66 元，维持“买入”评级。

    　　规模平稳增长，息差环比微降，对公聚焦实体产业9 月末总资产、贷款、存款分别同比+15.0%、+14.4%、+5.0%，较6 月末-1.8pct、-4.3pct、-5.0pct，我们预计存款增长放缓主要由于内部结构优化、压降高息存款所致。我们测算1-9 月净息差较1-6 月微降1bp，资产端收益率为主要拖累，负债端成本在结构优化的推动下有所改善，缓释息差下行压力。对公投放聚焦产业和战略客户，向服务实体转型的成效凸显，1-9 月新增对公有效结算户、交易银行客户数达2.03 万户、1.53 万户，分别同比多增3773 户、1.45 万户，有效国际结算量同比+12.4%至24.41 亿美元。

    　　非息收入强劲增长，财富管理成绩亮眼，零售转型持续1-9 月中收同比+26.2%，较1-6 月高点-8.0pct，仍保持较高增速，预计财富管理类收入为中收增长的主要驱动。持续推进零售转型，大力拓展财富管理，财富产品销售取得佳绩，据公司披露，多只基金销量居同业前列，保险启动销售首月即成省内最大保险公司的第一大销售渠道。9 月末理财产品余额同比+29.1%至624.7 亿元，其中净值型产品余额同比+70.3%，净值化占比达96.0%。聚焦打造本地生活生态，通过线上权益平台覆盖居民吃喝玩乐，1-9月平台合作商户新增3226 家，预计有望持续提升零售客群粘性。1-9 月其他非息收入同比+67.6%，较1-6 月+36.5pct，在低基数效应下显著修复。

    　　资产质量向好，信用成本下行，资本充足率提升9 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.20%、298%，较6 月末持平、+1pct。

    　　9 月末关注率较6 月末显著下行20bp 至2.36%，降至2018 年末以来的次低点（最低点为21Q1 末2.35%）。Q3 年化不良生成率较Q2 上行14bp。

    　　资产质量整体向好背景下，拨备计提力度适度减弱，Q3 年化信用成本较Q2下行0.17pct 至2.02%，驱动利润强劲释放。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.87%、9.82%，较6 月末+0.32pct、+0.32pct，业绩释放驱动内源性资本补充能力提升。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。