长沙银行深耕湖湘经济沃土，依托良好的银政基础和大零售转型策略，目前2G-2C-2B 生态协同发展推进，加之部分股东股权的有序处置，估值存在修复空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　 长沙银行：湖南省最大的法人金融机构。1）历史沿革：湖南首家区域性银行。

    　　公司前身长沙城市合作银行成立于1997 年，截至2021 年末总资产7962 亿元，为湖南省规模最大的法人金融企业，公司97.4%/99.7%的贷款和营收由省内贡献。2）股权结构：既集中稳定，亦多元分散。第一大股东长沙市财政局持股比例16.82%，前十大股东主要为当地国有资本和大型民企，近期部分股东股权处置正平稳推进，有助于进一步夯实股东基础。3）管理层：年富力强，经验丰富。

    　　目前6 位行级高管人员均具备丰富的监管或同业工作经验，管理层年龄分布于49 岁-57 岁，梯队分布有助于管理层稳定性，亦有助于战略思路传承。

    　　 经营区位：深耕湖湘经济沃土。1）宏观经济：中部地区新兴增长极。2021 年湖南省GDP 总额位居各省市自治区第9 位，2020 年长沙市GDP 总额亦位居省会及计划单列市第9 位，地方经济具备交通运输优势、特色产业优势和城市集群优势。2）中观产业：三大产业均衡发展。“三高四新”战略下湖南省产业发展聚焦科技创新与先进制造，借助本地上市公司市值观察，目前湖南省及长沙市在传媒、农业、医药、电子和工程机械方面具备全国领先优势。3）零售经济：

    　　人口、房价、消费三力驱动。人口持续净流入、房价保持中低水平以及人均消费倾向领先，为资产负债两端的零售金融业务提供了扎实的经营环境。

    　　 业务优势：2G-2C-2B 生态协同发展。1）覆盖率与市占率为业务基本盘。目前长沙银行基本实现对省内区域的全覆盖，分支机构数量达到342 家，零售客户数覆盖全省22.1%人群。2）对公业务以政务金融为基础。负债端，政府股东背景叠加良好的银政关系，政府及公共事业客户成为对公存款重要支撑；资产端，银政业务优势助力布局政务产业链上下游企业，水利环境（26.0%）、建筑业（16.5%）成为前两大对公信贷投向。3）深耕大零售转型空间广阔。2016-20年，零售存贷款CAGR 分别实现24.9%/37.3%，城市端批量获客+县域端农金社模式夯实零售生态，零售业务质量、效益、规模良性发展。

    　　 财务分析：定价占优，质量巩固。1）盈利能力居上市城商行前列。2021H 年化ROE 水平位居上市城商行4/16 位，杜邦分析显示公司定价水平占优、拨备计提稳定，同时资产负债结构带来的杠杆水平亦有贡献。2）资产负债两端定价皆优。

    　　2021H 公司净息差2.41%，保持上市城商行第一位，资产端零售贷款较高占比、负债端存款结构有效管理均对息差带来贡献。3）资产质量处于整固过程。2019年以后，伴随区域经济结构调整和公司资产结构调整，不良生成率逐步走低，目前广义资产质量处于上市城商行中等水平，近年来拨备计提审慎，目前以“拨贷比-不良率-关注率”衡量的广义拨备缺口已基本趋于修复。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：长沙银行深耕湖湘经济沃土，依托良好的银政基础和大零售转型策略，目前2G-2C-2B 生态协同发展推进，加之部分股东股权的有序处置，估值存在修复空间。我们预测公司2022-2023 年EPS 分别为1.69 元/1.90 元，当前A 股股价对应2022 年4.70x PE/0.59x PB。结合公司ROE 与盈利增速测算合理估值水平，给予公司2022 年0.70x PB，对应未来一年目标价9.50 元，首次覆盖，给予“增持”评级。