长沙银行深耕湖湘经济沃土，依托良好的银政基础和大零售转型策略，目前2G-2C-2B 生态协同发展推进，加之部分问题股东股权的有序处置，估值存在修复空间。维持公司“增持”评级。

    事项：长沙银行发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年营业收入和归母净利润分别同比+15.8%和+18.1%，一季度营业收入和归母净利润分别同比+12.0%和+13.1%；一季度不良贷款率环比上季度下行0.01pct 至1.19%。

    经营稳中见好，营收及盈利保持双位数增长。2021 全年和1Q22，公司归母净利润分别同比+18.1%/+13.1%，盈利要素拆解来看：1）收入端，同期营业收入分别同比+15.8%/+12.0%，其中一季度利息收入和中间业务收入均保持较好增长态势。2）成本端，2021 年全年和1Q22 成本收入比为28.44%/28.71%，分别较上年同期下降1.25pcts/1.02pcts，降本增效效果持续显现；1Q22 资产减值损失较上年同期+14.2%，营收增速支撑下继续巩固拨备水平。

    量价协同推进，利息净收入增速平稳。2021 全年和1Q22，长沙银行利息净收入分别同比+7.7%/+8.7%，量价两端分析来看：1）价的方面，年报披露口径2021年净息差为2.40%，较上半年微幅下降1bp，呈现边际企稳趋势；期初期末平均法显示，一季度息差季度环比小幅回升，预计资产端结构调整带来改善效果；2）量的方面，4Q21 和1Q22，公司总资产规模分别环比+1.2%/3.8%，在扩表速度保持总体稳定的同时，公司加大了信贷资产投放力度，并适度增加了交易性投资资产的配置。

    中收增速保持景气区间，其他非息项目亦有向好。2021 全年和1Q22，公司非息收入分别同比+55.4%/+24.9%，拆分来看：1）中间业务方面，同期手续费及佣金净收入分别同比+33.4%/+18.9%，尤其一季度中收能保持近20%增速难能可贵，预计银行卡、债券承销等传统项目仍有向好表现；2）其他非息方面，2021全年和1Q22 同比增速分别为116.3%/26.7%，债券利率中枢下移为交投业务带来有利环境，此外预计对于交易性资产的主动配置和主动管理亦有贡献。

    资产质量运行平稳，拨备覆盖率站上300%。公司一季度不良贷款率环比上季度下降0.01pct 至1.19%，关注贷款率1.99%，与上年末（1.98%）基本持平，资产质量平稳运行趋势延续。2021 年末，公司逾期60 天以上贷款与不良贷款比例为95.13%，延续了问题资产的严格认定。得益于分子与分母两端的同步改善，公司4Q21 和1Q22 拨备覆盖率分别为297.9%/301.0%，继续逐季提升。

    战略执行精进，重点领域特色突出。1）财富业务重点推进，2021 年零售客户AUM 增速达25.1%，全年代理业务手续费收入同比增长36.9%；2）普惠金融加速发展，依托小微特色产品，全年小微企业户数增加58.4%，普惠小微企业贷款增速达36.8%；3）场景金融全面布局，本土化+数字化+场景化系统推进下，2021 年长沙银行网络银行MAU 达174 万，快捷支付MAU 达211 万。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：长沙银行深耕湖湘经济沃土，依托良好的银政基础和大零售转型策略，目前该行2G-2C-2B 生态协同发展推进，加之部分问题股东股权的的有序处置，估值存在修复空间。维持公司2022-2023 年EPS 预测1.69 元/1.90 元，当前A 股股价对应2022 年4.36x PE/0.54x PB。考虑到公司经营基本面的稳中向好，维持未来一年公司A 股目标估值0.70x PB（2022 年），对应目标价9.50元，维持“增持”评级。