事件：

    4 月28 日，长沙银行发布2021 年度报告及2022 年一季报：

    1）2021 年实现营业收入208.68 亿元，YoY+15.8%，归母净利润63 亿元，YoY+18.1%。加权平均净资产收益率为13.26%，YoY-0.5pct。

    2）2022 年一季度实现营业收入53.87 亿元，YoY+12%，归母净利润18.2 亿元，YoY+13.1%。加权平均净资产收益率为14.6%，YoY-1.9pct。

    点评：

    业绩增长稳健，盈利增速回归至疫情前水平。受息差拖累边际走阔影响，公司2021年营收增速有所放缓，但在拨备、费用因素支撑下，盈利增速仍维持高位；进入2022年一季度，随着非息收入增长放缓，公司业绩增幅进一步收窄，盈利增速回归至疫情前水平。细拆22Q1 同比增速结构，规模、非息收入为主要贡献分项，息差、拨备及费用端依旧对业绩形成负向拖累，但拖累程度有所收窄。

    扩表速度放缓，贷款占比提升。2021、22Q1，公司总资产同比增速分别为13.1%/12.5%，21Q1 以来呈现逐季放缓态势，对净利息收入形成一定拖累。2021、22Q1 信贷同比增速分别为17.3%/16.5%，整体亦有所放缓，但注意到去年四季度信贷投放力度超季节性走强，21Q4 新增信贷占全年新增信贷的29%，显著高于过去三年15%的平均水平，故22Q1 信贷增速较年初放缓存在一定的基数效应。由于对信贷配置力度加大，信贷资产占生息资产的比重自21Q3 以来逐季提升，21Q3 –22Q1，信贷占比分别为44.9%/46.3%/46.8%，资产结构进一步优化。

    信贷资源向对公领域倾斜。公司21 年新增贷款546.18 亿，较2020 年基本持平，新增对公、零售、票据分别占新增贷款的56.5%/41.1%/2.4%，具体来看：1）对公贷款新增308.54 亿，同比多增36.15 亿，对公信贷资源重点投向租赁和商务服务业、制造业，两者新增规模分别占新增贷款的23.7%/20.5%，其次是建筑业、水利环境和公共设施管理业，新增占比分别为12.5%/11.3%；2）零售信贷新增224.62亿，同比少增49 亿，新增个贷主要集中在消费贷、经营贷和住房按揭，22Q1 三者新增占比分别为36.7%/29.9%/32.1%。从2022 年一季度的情况来看，新增贷款规模为181.47 亿，同比多增4.18 亿，新增贷款规模占新增生息资产的59.3%，信贷扩张拉动资产端扩张明显，贷款占生息资产的比重较年初提升0.5pct 至46.8%。

    市场类负债占比有所提升。22Q1 末， 公司总负债、存款同比增速分别为12.7%/13.5%，较年初分别提升0.4pct/2.6pct，存款增速连续两个季度走高。结构上， 22Q1 末存款、应付债券、同业负债占计息负债的比重分别为69.3%/19.7%/11.0%，其中存款、应付债券占比较年初下降0.7pct/0.3pct，同业负债占比较年初提升1pct。

    预计NIM 运行有所承压。2021 年公司NIM 为2.40%，较1H21 下降1bp。进入22Q1，公司单季净利息收入环比增长2.1%，低于生息资产3.8%的环比增速，预计公司NIM 季环比有所下行。测算值显示，公司22Q1 息差较年初下降10bp左右。现阶段息差承压是行业整体共同面对的压力点：一方面，21 年底以来LPR报价连续下调及再贷款工具的放量使得贷款利率面临较大下行压力；另一方面，稳存增存压力使得银行体系负债成本保持较强刚性。

    非息收入增长放缓，21Q2 以来非息收入占比稳定在23%左右。2021 年，公司净手续费及佣金收入同比增速季环比提升7.2pct 至33.4%，录得全年高点，主要受理财手续费高增驱动，净其他非息收入同比增幅则小幅收窄，继续维持60%以上的高位；进入2022 年，公司非息收入增速整体有所放缓，22Q1 净手续费及佣金收入、净其他非息收入同比增速分别为18.9%/26.7%，季环比分别下降14.5pct/36.4pct。

    资产质量平稳，拨备覆盖率升至301%。2021 年，公司不良贷款率基本维持在1.20%的水平，关注率下半年呈现逐季向好态势，21Q4 公司关注率季环比下降0.38pct 至1.98%，为2019 年以来的最优水平，整体不良生成压力进一步减轻。

    逾期/不良、逾期90 天以上/不良贷款分别为134.8%、72.9%，较1H21 分别下降8.6pct/4.7pct，公司对于不良认定进一步从严。拨备覆盖率下半年稳定在298%左右，拨贷比则稳定在3.56%，风险抵补能力保持稳健。进入22Q1，公司不良贷款率降至1.19%，关注率季环比上行1bp，拨备覆盖率较年初提升3.2pct 至301%，拨贷比较年初提升1bp 至3.57%，资产质量运行整体稳中向好。

    盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，理财业务对中收形成有力提振，资产质量不断夯实。县域市场拓展有望进一步打开公司的盈利空间。往后看，考虑到“稳增长”政策有望继续出台以推动经济增长目标的实现，我们上调2022-2023 年EPS 预测为1.76（上调1.7%）元/1.96（上调0.5%）元，新增2024 年EPS 预测为2.15 元，当前股价对应PB 估值分别为0.54/0.48/0.43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。