报告导读

    盈利稳中向好，零售战略发力，不良保持平稳。

    投资要点

    业绩概览

    2022Q1 长沙银行归母净利润同比增长13.1%，增速较2021 年下降5.0pc；扣非净利润同比增长13.1%，增速较2021 年提升0.4pc；营收同比增长12.0%，增速较2021 年下降3.8pc；ROE（经年化）为14.6%，同比下降1.9pc；ROA（经年化）为0.93%，同比提升2bp。2022Q1 末不良率为1.19%，较年初下降1bp；拨备覆盖率为301%，较年初提升3pc。

    经营特点

    1、盈利稳中向好。2022Q1 长沙银行扣非净利润同比增长13%，增速较2021 年提高0.4pc，盈利增速稳中向好。驱动因素来看：①支撑因素方面，息差对盈利的拖累大幅消退。②拖累因素方面，规模扩张放缓、非息收入增速下行。展望未来，零售和县域战略推进，有望支撑长沙银行盈利保持快增。

    2、息差水平企稳。2022Q1 长沙银行净息差（期初期末口径，下同）2.04%，较2021Q4 微降1bp，息差环比企稳。具体来看：①资产端，资产收益率较2021Q4下降3bp 至4.17%。推测主要受贷款利率下行拖累。②负债端，负债成本率较2021Q4 下降2bp 至2.35%，负债成本管控卓有成效。

    3、零售战略发力。长沙银行零售战略发力，转型成效逐步显现。①渠道端，进一步下沉县域。2021 年新增网点13 家、农金站901 家。2021 年末县域覆盖率达92%，较2021H1 末的86%进一步提升。②消金端，消费金融和信用卡业务快增。2021 年个人消费贷同比高增23%，信用卡消费交易金额同比高增30%。

    ③财富端，零售AUM 同比高增25%，增速较2021H1 提升5pc。

    4、不良保持平稳。2022Q1 末长沙银行不良率较年初下降1bp 至1.19%，关注率较年初微升1bp 至1.99%，资产质量保持平稳。拨备方面，2022Q1 末拨备覆盖率较年初提升3pc 至301%。展望未来，长沙银行资产质量有望稳中向好。

    盈利预测及估值

    长沙银行盈利稳中向好，零售战略发力，不良保持平稳。预计2022-2024 年归母净利润同比增长9.48%/15.02%/15.07%，对应BPS 13.47/14.98/16.73 元股。现价对应PB 估值 0.55/0.50/0.44 倍。维持目标价11.35 元/股，对应2022 年PB0.84 倍，现价对应2022 年PB 0.55 倍，现价空间53%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。