事项：

    长沙银行发布半年报，2022 年上半年实现营业收入112.6 亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润35.8 亿元，同比增长2.9%。ROE14.1%，同比下降2.08pct。

    上半年末总资产8600 亿元，较年初增长8.0%，其中贷款较年初增长9.0%，存款较年初增长5.7%。

    平安观点：

    盈利增速回落，净利息收入增长放缓拖累营收。长沙银行上半年归母净利润同比增长2.9%（vs+13.1%，22Q1），增速降至低位，我们判断受到营收增速回落和拨备计提力度加大的共同影响，上半年计提减值损失合计同比增长13.7%，依然维持较大力度。公司上半年实现营收同比增长8.7%，较一季度增速下降3.3pct，我们认为主要受息差收窄趋势下净利息收入增速的放缓拖累，上半年净利息收入同比增长7.0%（vs+8.7%，22Q1）。非息增长同样有所放缓，上半年非息收入同比增长14.3%，增速较1 季度放缓10.6pct，主要由于投资收益增速的回落，上半年投资收益同比增长30.0%（vs+60.9%，22Q1）。但值得注意的是公司手续费及佣金净收入保持较为强劲的增长势头，同比增长29.6%（vs+18.9%，22Q1)，其中：顾问咨询及理财产品手续费收入、代理手续费收入、担保及承诺手续费收入分别同比增长47.5%、107%、480%，整体来看中收占营收比重6.1%，未来仍有较大的增长空间。

    息差延续收窄，负债成本可控。公司上半年净息差2.35%（vs2.40%，21A），息差收窄主要由资产端拖累，但我们按期初期末余额测算公司2 季度单季净息差为2.07%，环比1 季度持平。资产端来看，公司上半年生息资产收益率较上年下降6BP 至4.79%，其中贷款收益率较上年下降3BP 至5.99%，受价格和结构两方面因素影响，价格上考虑到LPR 下调带动贷款定价下行以及公司让利实体力度的加大，对公贷款平均收益率较上年下降7BP 至5.58%，零售贷款收益率相对平稳，较上年提升2BP 至6.60%，结构上信贷更多投向对公，对公/零售贷款分别较年初增长14.3%/7.0%（vs贷款较年初增长9.0%）。负债端来看，上半年付息负债成本率较上年下降3BP 至2.34%，主要源自同业负债成本的下降，但考虑到企业经营压力抬升背景下对公活期存款出现负增长，存款成本率有所抬升，较21 年上升6BP 至2.15%，但从规模来看公司整体存款较年初增长5.7%，仍然保持相对平稳。

    关注率大幅下降，拨备覆盖维持高位。公司上半年末不良率1.18%（vs1.19%，22Q1），较上年下降2BP，但值得注意的是，公司上半年末关注率1.55%，环比下降44BP，改善幅度明显，与此同时我们测算公司上半年的年化不良生成率1.01%（vs1.31%，21A），由此我们看到公司上半年不良出清速度加快背景下不良生成压力仍在缓释，我们认为未来公司资产质量有望进一步改善。拨备方面，公司拨备计提相对充足，上半年末拨备覆盖率302%，环比提升0.79pct，拨贷比3.57%，环比持平。

    投资建议：零售转型初显成效，深耕本土基础夯实。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，依托传统政务金融优势，对公零售双发力，已经成长为中西部城商行的主要代表，在对公业务、盈利能力等方面领跑同业可比银行。自2020 年资产结构调整完成以来，公司资产质量稳中向好，历史包袱不断出清，叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进，预计公司未来经营质量逐步改善，估值空间逐步修复。考虑到经济下行压力的边际抬升，我们小幅下调公司22-24 年盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为1.72/1.94/2.21 元（原预测值分别为1.83/2.09/2.39 元），对应盈利增速分别为9.5%/13.1%/14.0%。目前公司股价对应2022/2023/2024 年PB 分别为0.52x/0.46x/0.42x，安全边际充分，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。