核心观点：

    　　中收表现靓丽，零售和县域相关投入增加。公司发布22 年中报，22H1归母净利润同比增长2.9%（22Q1 同比增长13.1%）。从主要因素来看：

    　　（1）收入端，营收增长放缓，中收表现靓丽。22H1 营收同比增长8.7%（22Q1 同比增长12.0%），主要是由于息差承压，利息净收入同比增速放缓，其次是基数原因导致其他非息收入贡献下降；22H1 公司的中收增长亮眼，在财富管理转型、国际贸易业及供应链业务等带动下，手续费净收入同比增幅高达29.6%；（2）支出端，战略投入和贷款减值计提力度加大。零售转型和深耕县域战略相关人员配置增加，费用增长加快，成本收入比同比上升0.8pct 至26.5%；22H1 总减值损失同比增加13.7%，其中贷款减值损失同比增加19.1%，拨备计提延续审慎态势。

    　　受资产收益率下行较多拖累，息差承压，预计年内下降趋势仍将延续。

    　　公司22H1 息差为2.35%，较21A 下降5bps，其中资产收益率下降6bps、负债成本率下降3bps。资产收益率下降较多，主要是由于贷款尤其是对公贷款、金融投资、同业资产等定价均出现下行，公司通过加大贷款配置部分对冲了价格下行的负面影响。负债端，受益于零售和县域基础客户群优化，上半年个人存款快速增长，个人活期存款占总存款比重提升明显，但受经济环境影响对公活期存款占总存款比重下降较多，导致整体存款成本率有所上升，同业负债和发行债券价格下行是负债成本率下降的主要影响因素。趋势上看，受LPR 多次调降影响，贷款收益率仍有下行压力，预计年内息差下降趋势仍将延续。

    　　前瞻性指标改善显著，资产质量进一步夯实。22Q2 末，不良贷款率1.18%，环比下降1bps，维持低位。前瞻性指标方面，22Q2 末，关注类贷款占比1.55%、逾期贷款占比1.63%，较21 年末分别下降43bps、15bps；22H1 不良生成率（测算值）1.05%，同比下降32bps，较21A下降37bps。拨备水平保持在300%以上。预计后续不良反弹和减值计提压力均有望减轻。

    　　盈利预测与投资建议：公司着眼湖南特色生态，挖掘区域经济潜力，零售转型深化、深耕县域金融、对公精准发力，客群基础稳步扩大、结构持续优化，同时资产质量保持稳中趋优，业绩潜力可期。预计22/23 年归母净利润增速分别为3.3%/8.5%，EPS 分别为1.54/1.68 元/股，当前股价对应22/23 年PE 分别为4.4X/4.1X，对应22/23 年PB 分别为0.51X/0.46X。综合考虑公司近两年PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予22 年PB 估值0.6X，合理价值8.11 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。