平安观点：

    　　区域优势得天独厚，打造城商行零售标杆。相较同业，我们认为长沙银行在零售业务发展中享有更有利的外部土壤。地区经济发展良好，叠加强省会政策红利持续释放，对当地人口的流入和收入增长起到支撑作用。此外受益于城市网红特色及低房价效应，长沙居民消费活力和意愿更为充沛。

    　　依托长沙地区良好的外部条件，长沙银行一直以来将打造零售银行作为自身战略发展的重要支点。截至22 年上半年，长沙银行零售板块对营收和利润的贡献已达到37%和36%，均保持对标同业前列。受益于零售战略对资产（零售信贷多元配置获取更高收益）、负债（深耕本地及县域夯实存款）两端的助力，长沙银行净息差（2.35%，22H1）持续高于同业平均。

    　　零售生态布局完善，产品布局多点开花。长沙银行充分利用自身区域优势深耕零售客群，在传统线下金融服务模式基础上，通过打造“弗兰社”（面向本土消费客群）和“呼啦”（面向中小商户）两个全新应用场景将个人消费者和个体商户纳入到自己的生态中，同时零售信贷产品体系也在不断迭代升级，包括快乐秒贷、呼啦快贷等线上信用类信贷产品的出现使得公司对于零售信贷客户需求的覆盖更为全面。长行本地生态圈的构建带动了其零售客群的增长，截至22 年2 季度末零售客户突破1600 万户，零售信贷中消费贷和呼啦快贷分别较年初增长14%、67%，非房类信贷增长持续提速，占零售贷款比重达到63%，均处于同业高位。

    　　深耕县域金融，农金站模式提升服务能力。长沙银行通过多年深耕已经形成一套基于本地特色的县域金融发展模式，通过“县域支行+乡镇支行+农金站”三级网络兼顾服务广度与效率，其中农金站作为公司下沉到各个县域的重要触角，截至22 年上半年末数量已经达到5902 家，实现对全省县域地区93%的覆盖。需要注意的是，农金站的扩张仍以保持经营效率为前提，公司收入成本比整体保持稳定且居于行业中游（26.5%，22H1）。

    　　展望未来，我们认为随着后续县域网点布局的完善，未来在县域地区市占率的提升有望推动整体业务存贷规模（1625 亿/1302 亿，22H1）再上台阶。

    　　投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司110 亿可转债发行计划正有序推进中，资本的夯实将为公司长期发展增添砝码。我们维持公司22-24 年盈利预测，预计对应EPS 分别为1.72/1.94/2.21 元，目前股价对应22-24 年PB 分别为0.5x/0.4x/0.4x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。