投资要点

    　　长沙银行扎根 湖湘，深耕长沙本土并渗透湖南全省，零售转型持续深化、县域金融全面推进，对公政务金融优势突出，与区域经济同频共振。盈利稳健，不良逐步出清，拨备水平稳步提升，预计随着疫后经济复苏，公司业绩释放潜力可期。

    　　扎根湖南本土：着眼湖南特色生态，与区域发展同频共振。深耕长沙本土并进一步下沉至湖南其他地市，目前已经实现湖南省全覆盖，存贷省占率分别达9.2%和6.1%，与国有大行比肩。作为中西部地区领头羊，湖南省资源集中在长沙市区，省内其他地市潜力大，“强省会”战略和“三高四新”战略为公司金融带来广阔空间，居民消费活力旺盛、人口持续流入以及低房价效应，为零售业务发展提供沃土。

    　　零售金融：消费潜力+下沉县域，零售转型全面加速。零售业务作为整体经营的压舱石与稳定器，2022H1 零售贷款占比为40%，位居行业首位，2016-2021 五年CAGR为41.8%。1）消费信贷：消费贷占零售贷款比重由2014 年的26.6%上升到2022H1的43.5%，贡献零售贷款规模主要增量，同时“弗兰社+呼啦+e 钱庄”为平台的生态圈体系助力消费贷款进一步扩张；2）县域金融：公司提出“县域支行+社区支行+农村金融服务站”的服务体系，逐级覆盖并渗透湖南其他地市，截至2022H1，长沙银行县域存贷余额分别占比31.5%、32.3%，县域网点覆盖率达到93%。

    　　公司金融：政务金融为基础，三高四新赋能新引擎。公司扎根本土产业，对公贷款占比接近60%。1）政务金融传统优势显著：建立以市级政务资源为主导，以省、区县级政务资源为突破目标的三级政务营销体系，并在2018 年推动政务业务由融资型向服务型转变，22H1 公司政务金融相关贷款占对公贷款比重39.9%。2）“三高四新”战略新方向：对接政府“三高四新”战略有望推动制造业贷款规模上升，22H1 公司制造业贷款占比15.1%，2016-2021 年五年CAGR 达29.4%，增速领跑各行业贷款，未来与区域协同发展将迎来广阔空间。

    　　业绩表现：经营业绩稳健，息差优势显著，未来潜力可期。

    　　经营业绩稳健。2016-2021 年间，公司营收及归母净利润平均增速分别为15.8%、14.6%，2022 年全年营收、归母净利润同比增速分别为9.6%、8.0%，随着疫后复苏、需求释放，公司资产质量持续改善，业绩释放空间可期。

    　　息差优势显著。公司近5 年总资产平均增速为17.8%，贷款占比从32%提升至45%，其中零售占比高达40%；负债端以存款立行，依托客群基础和政务金融优势，活期存款占比领先。资负两端共铸同业领先息差。

    　　资产质量改善。2022 年公司不良率稳步下行至1.16%，拨备覆盖率提升至311%，后续随着经济企稳+消费回暖，同时公司自身存量包袱出清接近尾声，资产质量有望持续改善。

    　　投资建议：长沙银行扎根湖湘，深入布局长沙本土并逐步渗透湖南全省，零售转型持续深化、县域金融全面推进，对公政务金融优势突出，未来伴随区域战略发展前景广阔。公司业绩表现和盈利能力总体稳健，资产质量持续改善，预计随着疫后复苏，业绩释放潜力可期。我们预计公司2022、2023 年EPS 分别为1.61 元、1.88元，预计2023 年底每股净资产为15.52 元。以2023 年4 月14 日收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.50 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量超预期下行，区域发展不及预期