长沙银行发布2023 年报和一季报，23Q1 营收、PPOP、归母净利润延续增长趋势，同比增长12.9%、16.6%、8.7%，增速较22Q4 分别上升5.2pcts、3.9pcts、-6.7pcts。Q1 营收和PPOP 持续22A 以来的增长趋势超投资者预期。业绩贡献来看，营收同比高增主要是规模大幅增长的基础上净息差同比维持扩张，净手续费收入增长也有较大贡献，而其他非息收入同比减少25.4%，对营收有一定拖累；减值损失同比增长25.5%，单季业绩增速较22Q4 放缓。值得注意的有：1. 净息差在22Q1 结束了20 年以来的下行趋势，Q2 开始净息差开始回升，因此测算23Q1 净息差略低于22Q4，但仍高于22Q1。2.Q1 投放同比大幅增长，Q1 生息资产增长508 亿元（vs.22Q1:306 亿元），其中贷款总额增长311 亿元（vs.22Q1:181 亿元），金融投资增长215 亿元（vs.22Q1:65 亿元）；公司通过压缩存放央行和同业资产为信贷投放腾挪空间，存放央行+同业Q1 减少18 亿元（vs.22Q1:增长60 亿元）。

    　　3.存款增长较好，Q1 存款总额增长261 亿元（vs.22Q1:142 亿元）。4.Q1 净手续费收入在高基数背景下，同比增长100%（vs.22Q1:19%）。

    　　净息差环比微降，但同比回升。23Q1 测算净息差2.35%，较22Q4 收窄13BP，同比22Q1 上升1BP。边际上来看，23Q1 净息差收窄主要是受LPR 重定价滞后影响，资产端收益率下行至4.63%（环比降16BP），负债端成本降3BP 对净息差形成一定支撑。从趋势上来看，22 年测算单季净息差逐季扩张（21Q4-23Q1 净息差分别为：2.33%、2.34%、2.35%、2.46%、2.48%、2.35%）主要是计息负债成本下行贡献，由21Q4 的2.37%降至23Q1 的2.18%。计息负债主要受益于同业负债和发行债券成本下行，预计后续仍需压降存款成本。

    　　资产质量保持平稳。23 年3 月末不良贷款率为1.16%，连续2 个季度环比持平，同比下降3BP；3 月末关注贷款率1.51%，环比微升3BP；Q1 测算不良净生成率1.02%，同比微降7BP；3 月末拨备覆盖率312%，环比22 年末上升1PCT，核心一级资本充足率为9.35%，同比下降0.31PCT，环比降0.35PCT。

    　　盈利预测与投资建议：股权结构理顺，估值上升空间打开。预计23/24年归母净利润增速分别为9.3%/12.2%，EPS 分别为1.77/2.00 元/股，BVPS 分别为15.05/16.83 元/股，收盘价对应23/24 年PB 分别为0.6X/0.5X，对应23/24 年PE 分别为4.7X/4.2X。上调公司23 年PB合理估值为0.7X，对应合理价值10.54 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。