湖南省内最大法人金融机构，深耕本土，股东背景以当地国资为主。长沙银行资产规模超9500 亿元（近5 年复合增速14%），为湖南省内最大法人金融机构。区域经营上，长期深耕本土，贷款中97.8%投向湖南本地（长沙占比53.2%）。在当地竞争优势较强，2021 年湖南省存款市占率为9.19%，商业银行中仅次于建设银行；贷款市占率6.13%，仅次于四大行。最近3年省内异地贷款占比提升较快，占总贷款比例提升11pc 至44.55%，株洲、常德、娄底三家分行在当地市占率超过5%（测算口径），其中，娄底和常德分行最近3 年规模复合增速为30%和23%，主要是县域业务增长较快。

    股东结构上，前十大股东共计持股56.33%，国有资本占比近46%，其中，长沙市国资占比约34.8%，在上市城商行中最高，原问题股东新华联已解决（持股比例下降至仅为1.2%）。管理层方面，董事长赵小中在公司改制前就在体系内任职，对业务和战略发展较为熟悉。新任行长（2022 年7 月正式任职）唐力勇先生1978 年出生（45 岁），同业中年龄仅高于宁波银行现任行长（1979 年生），此前在建行系统内工作多年（前一任为常德市分行行长），具有丰富的从业经验。

    地处中部经济重要增长极，有哪些发展机遇？1、“强省会”战略下，长沙银行对公基本盘有望稳步、快速发展。2022 年，湖南全省GDP 为4.87 万亿元，全国排名第9，最近3 年CAGR 达6.98%。其中，长沙市GDP 为1.40万亿元，最近3 年CAGR 达6.46%。2022 年，长沙市政府印发《关于贯彻落实强省会战略的行动方案（2022—2026 年）》，对长沙市经济增长提出了确定性要求，到2026 年GDP 要达到2 万亿左右（CAGR 为9.4%），常住人口突破1200 万（目前1042 万），经济首位度超30%（目前28.7%）。

    对长沙银行对公业务形成了强有力支撑，1）贷款方面：据新华社报道，公司力争在2026 年在长沙贷款余额突破5100 亿，对应年均增速高达22.5%（过去3 年长沙银行整体贷款、在长沙市贷款复合增速分别为17.8%、11.2%），强省会战略积极推进“制造强市工程”、“交通枢纽工程”、“能源提升工程”等十大工程，预计制造业、基建等预计未来仍有较高的增速；2）国际业务也有望迎来新的增量。长沙市提出深度对接“一带一路”建设、加快发展跨境贸易、打造国家综合物流枢纽城市的开放融通专项行动，到2026 年，进出口总额超过5000 亿元（CAGR 为10.8%）。据新华社报道，长沙银行预计到2026 年为长株潭地区国际结算量达到400 亿元，国际贸易融资投放达到140 亿元。2、县域：战略促进下重要性进一步提升，对异地市场有较强支撑。湖南省县域市场占据了全省70%的人口，55%的GDP，空间较大。长沙银行也把县域金融战略作为全行“一号工程”重点推进，目前已经完成全省86 个县域地区的全覆盖，县域零售客群达565.31 万户，占全行零售客户数比重达34.12%；2022 年末，县域存款达到1763.42 亿元，增量占全行新增存款的44.11%；县域贷款为1423.07 亿元，增量占全行新增贷款的52.78%。县域营业收入增速达12.77%，高于全行营收增速3.19pc。县域贷款不良率仅为0.45%，远低于全行1.16%的不良率水平，预计未来县域业务仍有发展空间（当前公司在省内县域存款市占率为6.16%，距离公司全部存款9.19%的市占率仍有提升空间），尤其对省内异地机构扩张形成支撑。3、消费土壤较好，需求相对旺盛。长沙市人口总量大且持续流入、收入较高且房价较低、在“网红城市经济”驱动下，居民消费需求相对旺盛。2022 年，长沙人均社会消费零售总额达到超5 万元，城镇居民人均消费支出/可支配收入占比达到65.9%，均领跑同属于中西部省会的武汉、南昌、成都等地。2022 年末，公司消费贷款余额为556 亿元，规模在中西部地区位列第一，占总贷款比例为超过13%，远高于城商行平均水平（10.8%）。最近3 年，虽然外部大环境走弱，但长沙银行个人消费贷复合增速达26.4%，在上市城商行中仅低于成都（基数更低，仅为20 亿元）。

    基本面：随业务发展稳步优化，未来有望持续领先同业。2022 全年营收、 归母净利润增速分别为9.6%、8.0%，2023Q1 增速也达到12.9%、8.7%，未来规模保持高增长+息差持续优于同业+财富管理快速发展支撑收入，营收增速仍有望保持领先；资产质量进一步趋稳、拨备夯实后，有望支撑利润释放。1、规模预计持续高增长。近5 年，总资产、总贷款复合增速分别为14.0%和22.5%，领先同业。贷款增长强劲，对公贷款近5 年复合增速达17.2%；在消费贷款拉动下（近5 年复合增速为36.4%）零售贷款规模占比提升至40%以上。在强省会+县域发展+网红城市等综合作用下，预计自身发展将与地方经济同频共振，规模增速仍保持同业较高水平（制造业、基建、消费贷等仍有较高增速）。2、息差未来仍有望保持同业领先。当地贷款利率高+高收益资产占比高使得生息资产收益率、贷款收益率同业最优（2022年为4.80%和6.01%）；负债端，背靠地方国资对公资源较好且通过县域金融战略下沉客群，支撑存款成本率（2.12%）位于同业中游，最终息差2.41%为同业最优。未来，资产端，按揭重定价影响基本反应充分，随着信贷资产、县域以及消费类等高收益贷款占比稳步提升，预计形成一定支撑；负债端，监管正在积极引导行业存款成本下降，长沙银行预计也将受益2bps左右，公司也在积极缩短存款期限，降低同业利率等管控负债成本，预计息差2023Q1 略有下降，后续有望企稳。3、财富管理有望支撑中收发展：

    2023Q1 手续费及佣金收入占营收比重为9.08%，低于同业，未来在财富管理业务驱动下，有望驱动中收较快发展。2021 年公司将发展财富管理作为战略性工程重点，当年保险启动销售首月即成为省内最大保险公司的第一大销售渠道，近期在储蓄型保险产品销售较好的背景下，有望形成较强支撑。

    此外，理财业务也在稳步发展（AUM 中理财占比仅为16%，仍有提升空间）。

    4、资产质量指标趋稳，拨备进一步夯实后有望支撑利润增长。2019 年以来稳步改善，2023Q1 不良率和关注率分别为1.16%和1.51%，较前期高点分别下降13bps 和193bps，逾期率也下降至1.5%。当前，公司大户包袱压力较小（截止2022 年6 月末，逾期90 天以上贷款中未纳入不良贷款共6.79亿元，已经进行相关拨备的计提）、零售风险仍相对可控（不良率为1.24%左右），拨备覆盖率已经提升至312%，未来进一步夯实后有望驱动业绩释放。

    催化剂：可转债发行正在推进中。公司已经发布110 亿可转债发行预案，若未来顺利落地并转股，核心一级/一级/资本充足率将分别提升1.83pc 至11.18%、12.20%、14.72%，有望继续打开公司扩张空间，形成催化。

    投资建议：长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土，随当地区域发展，对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。预计未来，在规模保持较高长；息差持续优于同业；财富管理支撑中收发展的背景下，营收增速有望保持领先；资产质量进一步夯实后有望驱动业绩释放，预计2023-2025 实现归母净利润76.01/86.00/98.24 亿，当前动态2023PB 约0.57x，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济恶化，消费复苏不及预期，利率市场化推进超预期影响息差表现，房企风险集中爆发。