事件：

    　　8 月24 日，长沙银行发布2023 年半年报，实现营业收入126.2 亿，同比增长12.1%，实现归母净利润39.6 亿，同比增长10.6%。年化加权平均净资产收益率为14.1%，同比下降0.02pct。

    　　点评：

    　　营收增速保持稳健，拨备计提力度下降提振盈利增长。公司1H23 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.1%、13.8%、10.6%，较1Q23 分别变动-0.8、-2.8、1.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为16.8%、-2.1%，较1Q23 分别变动0.9、-4.8pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张为主要贡献分项，拉动业绩增速37.1pct；从边际变化看，提振因素包括：规模扩张贡献提升，拨备负向拖累有所收窄；拖累因素包括：非息由正贡献转为负贡献，费用负向拖累加大。

    　　扩表速度逆势提升，信贷投放拉动资产端扩张明显。公司2Q 单季新增生息资产规模432 亿，同比多增105 亿，余额同比增速较1Q 末提升0.6pct 至16.1%。从生息资产投放结构来看，2Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为206 亿、127 亿、99 亿，同比分别多增54 亿、7 亿、44 亿。其中，贷款余额同比增速较1Q末提升0.7pct 至18.6%，公司2Q 信贷增速逆势提升，在现阶段实体有效融资需求不足背景下，彰显长沙银行项目储备优势。

    　　对公信用扩张仍占主导，消费贷保持较快增长。公司上半年新增贷款投放517 亿，同比多增183 亿，其中对公/零售/票据增量占比分别为77.4%/17.5%/5.1%，当前居民端加杠杆意愿不足，对公信用扩张占据主导。从对公角度看，上半年新增投放400 亿，同比多增112 亿，主要投向租赁和商务服务业（增量占比28.8%）、基建（占比19%）、批发和零售业（占比16.3%）；从零售角度看，上半年新增投放91 亿，同比少增15 亿，主要投向消费贷（增量占比86%）、按揭（占比27.8%），信用卡、经营贷则分别减少4.2 亿、8.5 亿。长银五八消金依靠母行生态和直销团队在全国范围内展业，带动公司消费贷保持高速增长。

    　　市场类负债吸收力度加大，零售存款增势较好。公司2Q 单季新增付息负债419 亿，同比多增117 亿，余额同比增速较年初提升0.9pct 至16.7%；从新增付息负债结构来看，2Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为125 亿、212 亿、82亿。其中，存款同比少增21 亿，应付债券、同业负债同比分别多增89 亿、49 亿；存款余额同比增速较1Q 末下降0.8pct 至15.2%。进一步考察存款结构，上半年零售存款、公司存款新增规模分别为325 亿、63 亿。其中，新增的零售存款主要以定期为主，上半年新增零售定期存款341 亿；零售存款余额同比增速达25.7%，高于一般存款增速10.5pct，零售存款增势较好，但也呈现一定的定期化特征。

    　　2Q 息差收窄压力减轻。上半年长沙银行NIM 为2.34%，测算公司1H23 息差为2.35%，较1Q23 持平。其中，测算生息资产收益率、付息负债成本率分别为4.67%、2.25%，较1Q23 均提升4bp。从资产端来看，预计对公端加大对政府项目等长久期贷款投放，零售信贷投放以相对高定价的消费贷产品为主，伴随着重定价因素逐步消退，长沙银行2Q 生息资产收益率逆势走高；从负债端来看，存款定期化使得负债成本相对于资产端定价存在刚性特征。向前看，长沙银行于5 月30 日下调各期限定期存款挂牌利率，降幅为15-20bp，下半年红利有望逐步释放，公司也表示将进一步强化零售转型，加大对制造业、绿色领域优质资产投放，以此来对冲息差收窄压力。

    　　净手续费及佣金收入拖累非息收入增速走低，非息收入占比较上年同期下降3.1pct 至22%。公司1H23 非息收入同比增速为-2.1%，较1Q 下降4.8pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速为46%，较1Q 下降54.3pct。其中，代理业务（YoY+273.4%）、承销、托管及其他受托业务（YoY+41.2%）为主要贡献分项。受财富管理业务驱动，今年以来长沙银行手续费及佣金收入呈现高速增长态势，尽管2Q 增速受高基数影响有所下滑，但仍保持在40%以上高位；净其他非息收入增速为-17.9%，较1Q 提升7.4pct，主要受公允价值变动损益（YoY-26、7%）、汇兑净损益（YoY-207.5%）拖累。

    　　资产质量延续向好态势，风险处置力度加大。截至23Q2 末，长沙银行不良贷款余额为55 亿，较1Q 末增加2.5 亿，不良贷款率为1.16%，较1Q 末持平；关注贷款率为1.64%，较1Q 末提升13bp；不良+关注贷款率合计2.80%，较1Q末提升14bp。公司上半年核销处置不良贷款17 亿，同比多核销1.1 亿，不良处置力度不减；不良净生成率为1.08%，较年初下降18bp。拨备方面，公司上半年信用减值损失/平均总资产为0.89%，较1Q 提升8bp，拨备计提力度有所提升；拨备覆盖率为313%，较1Q 末小幅提升0.8pct，拨贷比为3.62%，较1Q 末提升1bp。

    　　受股利分配影响，各级资本充足率明显下降。23Q2 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.16%/10.16%/12.63%，较1Q 末分别下降18/21/26bp。公司2Q 各级资本充足率明显下降，主要受分红因素影响，2Q 确认股利分配14 亿导致未分配利润规模减少。若剔除股利分配影响，公司核心一级/一级/资本充足率较1Q 末分别变动4/1/-3bp；RWA 同比增速为13.5%，较1Q 末下降0.4pct，对各级资本充足率形成支撑。

    　　盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，2023 年信贷增量规划继续高于2022 年，规模扩张对业绩有望保持较强驱动力。定价方面，公司持续对高成本实施压降，行内同步加大对低成本一般性存款考核，同时资产端加大对高息资产投放，下半年净息差有望保持稳定，全年净利息收入增速有望逐季走高。同时，公司持续深化零售转型战略实施，财富客户AUM 保持较快增长，理财业务对中收形成有力提振，零售业务有望成为公司又一增长曲线。维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.88/2.07/2.27 元，当前股价对应PB 估值分别为0.54/0.49/0.44 倍，对应PE 估值分别为4.36/3.96/3.60 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。