事件：

    　　4 月26 日，长沙银行发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告：

    　　1）2023 年实现营业收入248 亿，同比增长8.5%，实现归母净利润74.6 亿，同比增长9.6%。2023 年加权平均净资产收益率为12.5%，同比下降0.07pct；2）24Q1 实现营业收入65.6 亿，同比增长7.9%，实现归母净利润20.9 亿，同比增长5.8%。24Q1 年化加权平均净资产收益率为13.68%，同比下降0.68pct。

    　　点评：

    　　营收增速维持相对稳定，非息收入大幅改善。公司2023/24Q1 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.5/7.9%、9.1/7.1%、9.6/5.8%，季环比分别变动0/-0.6pct、-0.9/-2pct、0.4/-3.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为11.5/3.9%、-2.6/22.9%，季环比变动-3.1/-7.5pct、8.4/25.4pct。拆分24Q1 盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.3、13.2pct；从边际变化看，提振因素主要为非息由负贡献转为正贡献；拖累因素主要为规模贡献收窄、净息差负向拖累走阔。

    　　高基数作用下扩表放缓，贷款同比小幅多增。24Q1 单季新增生息资产投放329 亿，同比少增114 亿；生息资产余额同比增速为10.9%，较年初下降2pct。公司24Q1扩表降速，主要受上年同期高基数影响。公司17Q1~22Q1 生息资产新增规模均值在114 亿左右，剔除基数效应后公司1Q 扩表强度仍明显高于历史平均水平。

    　　1）从生息资产投放结构来看，1Q 单季贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产新增规模分别为339 亿、69 亿、-80 亿，其中贷款同比多增28 亿，金融投资、同业资产同比分别少增81 亿、62 亿。

    　　2）从信贷投放结构来看，1Q 信贷资源主要投向对公领域，用信主体主要以相对高定价的政信类客户为主；零售信贷业务处于淡季，居民加杠杆意愿整体偏弱，再叠加按揭贷款早偿仍处于相对高位，开年零售消费累贷款增长态势不佳，增量贡献主要来自于经营贷。公司3 月底公告称拟对长银五八消金实施增资以解决资本金不足问题，伴随着资产端扩张约束对开，有望对零售信用扩张形成支撑。

    　　增量存贷比有所承压，NCD 发行力度加大。24Q1，单季新增付息负债353 亿，同比少增110 亿，余额同比增速为11.1%，较年初下降2pct；从新增付息负债结构来看，1Q 单季新增存款、市场类负债规模分别为176 亿、178 亿，同比分别少增80亿、30 亿。其中，NCD 净融资289 亿，同比增加101 亿；1Q 增量存贷比为193%，较上年同期提升71.5pct。

    　　测算24Q1 息差较2023 年下降13bp 至2.18%，主要受资产端拖累。测算2023 年、24Q1 息差分别为2.32%、2.18%，季环比分别收窄3bp、13bp。其中，生息资产收益率分别为4.64%、4.43%，季环比分别下降2bp、21bp；计息负债成本率分别为2.25%、2.17%，季环比分别变动0bp、-8bp。从资产端来看，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行；从负债端来看，前期存款挂牌利率下调红利有所释放，公司自身也持续对协定、协议等高息负债实施压降，推动负债成本明显改善。

    　　公允价值变动损益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期提升3pct 至23.7%。公司24Q1 非息收入同比增长23%至15.6 亿，增速较2023 年提升25.4pct。其中，净手续费及佣金收入同比下降25%至4.1 亿，增速较2023 年下降41.1pct，1Q 理财及保险代销规模有所下降、保险费率下调对手续费收入形成一定影响；净其他非息收入同比增长60%至11.4 亿，增速较2023 年大幅提升69.3pct，主要受公允价值变动损益支撑，1Q 实现公允价值变动损益4 亿，同比增加5.2 亿。1Q 债市利率快速下行，带动债券交易和估值收益增长。

    　　不良贷款率保持稳定，拨备计提力度有所提升。2023 年末，长沙银行不良贷款余额为56 亿，较23Q3 末减少0.63 亿；不良贷款率为1.15%，较23Q3 末下降1bp，不良指标实现“双降”；关注率为1.82%，较23Q3 末提升18bp；不良+关注贷款率合计2.96%，较23Q3 末提升17bp。公司落实资产分类新规要求，关注率出现一定波动。拨备方面，公司23Q4 计提减值损失19.2 亿，同比增加0.75 亿；23H2 处置不良贷款32 亿，同比增加6.5 亿；拨备覆盖率为314.2%，较23Q3 末提升3pct，拨贷比为3.6%，较23Q3 末下降1bp。

    　　从24Q1 情况来看，不良贷款较年初增加3.9 亿至60 亿，不良贷款率较年初持平于1.15%；关注贷款率为1.99%，较年初提升17bp；不良+关注贷款率合计3.13%，较年初提升17bp，公司不良暴露虽有所增加，但贷款延续较快增长，不良贷款率总体稳定。拨备方面，公司24Q1 计提信用减值损失21.2 亿，同比增加2.5 亿，信用减值损失/营业收入同比提升1.5pct 至32.4%，拨备计提力度有所提升；拨备余额为187.5 亿，较年初增加11.7 亿，拨备覆盖率为313.3%，较年初小幅下降1pct，拨贷比为3.59%，较年初下降1bp。

    　　RWA 增速明显放缓，各级资本充足率有所提升。24Q1 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.7%/10.66%/13.09%，较年初分别提升11/9/5bp；RWA同比增速为7%，较年初下降5.2pct。公司各级资本充足率有所提升，主要受益于RWA 增速放缓。

    　　盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，2023 年提前完成全年信贷投放目标，积极备战2024 年“开门红”，今年信贷投放有望维持高景气；定价方面，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，资产端定价有望保持较好韧性。公司2023 年拟每股派息0.38 元，对应分红比例为21.4%，较2022 年基本持平，当前股价对应股息率为4.8%。公司2023年ROE 为12.5%，明显高于24Q1 RWA 增速7%，考虑到公司CET1 安全边际较为充裕，不排除2024 年分红比例有进一步抬升可能。由于2024 年银行体系NIM 仍面临较大收窄压力，下调公司2024/2025 年EPS 预测为1.98（-4.3%）/2.13（-6.2%）元，新增2026 年EPS 预测为2.26 元，当前股价对应2024-2026年PB 估值分别为0.47/0.43/0.39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。