县域金融和零售金融空间广阔，业绩实现较好增长。公司在不断巩固政务金融优势的同时，持续深化县域金融和零售金融战略，打造新的增长引擎，2024 年3 月末公司总资产达1.06 亿元。2022 年公司将县域金融战略确立为全行发展“一号工程”，湖南全省71%的常住人口在县域，2022 年县域GDP 占全省经济总量的55.6%，县域金融空间广阔。同时，长沙地区的经济活力强，公司零售金融转型成效明显。2023 年营收248 亿元（YoY,+8.5%），归母净利润75 亿元（YoY,+9.6%），2024 年一季度营收66 亿元（YoY,+7.9%），归母净利润21 亿元（YoY,+5.8%），业绩实现较好增长。

    公司净息差管控较好，一季度净利息收入增速虽有放缓但仍维持正增长。2023 年公司净利息收入同比增长11.5%，2024 年一季度增速降至3.9%。由于规模增速稳定，我们判断可能是净息差同比降幅略有扩大。公司披露的2023 年净息差为2.31%，同比仅收窄10bps。主要是公司存款成本管控成效明显，2023 年存款成本2.02%，同比下降10bps，带来计息负债成本率同比下行8bps 至2.20%。资产端，生息资产收益率同比下降17bps 至4.63%，主要受LPR 下行以及新发放贷款收益率下降，公司贷款收益率同比下降25bps 至5.76%。公司存贷款利率表现较好，这也彰显了较强的客户粘性。

    规模增长稳健，个人贷款增速放缓，对公贷款增长强劲；2023 年末和2024 年3 月末末总资产同比分别增长12.7%和11.2%，贷款总额同比分别增长14.6%和14.3%，规模增速平稳。结构上，对公贷款同比增长20.5%，个人贷款小幅增长7.4%，主要是信用卡贷款和个人经营性贷款较年初分别下降了0.5%和6.1%，按揭贷款也仅小幅增长4.0%，但个人消费贷款大幅增长21.6%。

    一季度营收维持较好增长主要是其他非息收入实现高增。2024 年一季度非息收入同比增长22.9%。其中一季度手续费及佣金净收入同比下降25.0%，但受益于债券利率下行等因素，公司其他非息收入同比大增60%。一季度公司非息收入占营收比重为23.7%，较2023 年全年提升了4.4 个百分点。

    不良率稳定，拨备覆盖率保持在较高水平。2023 年末不良率1.15%，2024 年3 月末持平，测算的2023 年不良贷款生成率1.55%，保持稳定。拨备计提力度充分，2023 年末拨备覆盖率314%，2024 年3 月末维持在313%。

    投资建议：综合绝对估值和相对估值，对应的2024 年公司合理股价在10.1~11.7 元，对应PB 为0.61~0.70x，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。