事件:

    公司2015 年营业收入9.15 亿元,同比增长6.49%,归属上市公司股东净利润1.14 亿元,同比增长3.41%,扣非后归属上市公司股东净利润1.08 亿元,同比增长3.15%,EPS0.28 元,2015 年利润分配预案为每10股派发1.1 元(含税)现金股利。

    观点:

    公司2015年四季度营业收入3.59亿元,同比增长16.35%,归属上市公司股东净利润0.42亿元,同比增长16.01%,略低于全年净利润增速,2015年公司业绩基本符合我们的预期。

    2015年,公司黄酒产量为9.3万千升,较同期增长17.1%,产量的增长护腰来自湖塘厂区4万千升黄酒产能的投产;销量为8.82万千升, 较同期下降3.94%,从本期公司的收入和销量来看,公司千升均出厂价为9859.92元/千升,较同期增长3.11%;库存为16.83万千升,同比增长5.22%,由于黄酒酿造的特性,公司的库存量随着在湖塘产区投产增加。分地区来看,公司2015年内销收入同比增长6.71%,剔除包装物等其他产品收入下滑因素,公司黄酒在国内收入同比增长10.22%,较同期增加18.79个百分点,公司本期在黄酒收入方面实现大幅的提升。

    2015年,公司整体毛利率为44.18%,较同期减少1.11个百分点,其中黄酒的毛利率为45.05%,较同期减少0.31个百分点,基本与同期持平。在费用方面,本期公司销售费用同比下降9.31%,销售费用率为11.45%,较同期减少2个百分点,主要为本期公司运费下降,管理费用同比增长9.1%,管理费用率为9.65%,较同期增加0.23个百分点,期间费用率为23.2%,由于销售费用率的下降,本期期间费用率较同期减少1.43个百分点。本期公司预收款0.43亿元,较同期下降46.1%,预收款主要是由于黄酒销售的特性,货物出库转为销售收入。

    公司于2015年中期公布的非公开方案已于2016年2月底通过证监会审核,公司将以4亿元、0.82亿元收购乌毡帽100%股权、唐宋酒业100%股权,其中乌毡帽是黄酒行业中排名第七的企业,唐宋酒业是一家老牌绍兴本地黄酒企业,收购完成将大幅提升公司在黄酒行业中的竞争力。在收入方面,乌毡帽和唐宋酒业2014年收入合计1.82亿元,合并报表之后公司的收入将超过金枫酒业,跃居黄酒行业第二位置;在利润方面,收购标的企业中唐宋酒业处于亏损状态,但是两家企业均作出承诺,乌毡帽承诺未来3年净利润合计不低于6000万元,唐宋酒业承诺未来3年每年净利润不低于1000万元,两家企业年化年均贡献净利润3000万元,以公司2014年净利润计算,将有近30%的增长;在运营方面,两家公司均有原来管理层继续管理,将维持收购标的公司的运营稳定,公司也将多品牌运营,提升公司的整体品牌价值;在渠道方面,乌毡帽主销长三角地区,在苏南和上海市场占有率高达65%,唐宋酒业以江浙沪为中心,电商渠道运营较好,据阿里后台数据显示,唐宋酒业今年一季度销售额仅次于龙头企业的两个品牌位居第三,公司收购两家企业之后将形成渠道互补,增强公司在主销区和新渠道的竞争力;在产品方面,乌毡帽是清爽型黄酒的代表性企业,唐宋主打中高端黄酒,将与公司主流产品传统型黄酒进行互补;在原酒方面,收购标的中唐宋的原酒储备较多,以公司2013年原酒销售价格和收购标的的库存推测,两家标的企业的原酒储备约为1.5-1.8万千升,收购完成之后公司原酒储备将提升近15%。

    结论:

    预计公司2016年-2018年营业收入分别为12.37亿元、12.79亿元、13.22亿元,归属上市公司股东净利润分别为1.79亿元、1.84亿元、1.89亿元,对应目前总股本EPS0.45元、0.46元、0.47元,对应PE27X、26X、25X,我们预计公司将于本年度并表乌毡帽和唐宋酒业,在并表完成之后,我们预计公司2016年-2018年营业收入为14.42亿元、14.96亿元、15.52亿元,我们看好公司外延式扩张带来的规模增长,维持公司“强烈推荐”投资评级。