投资要点：

    　　近日公司披露半年报：2016 年上半年营业收入4.42 亿元/+0.62%；归母净利润6929.91 万元/-0.26%；扣非后归母净利润6841.58 万元/+3.86%；EPS 为0.17 元。二季度实现营业收入1.75 亿元/-8.00%，归母净利润1075.51 万元/-44.33%%。

    　　海外市场实现较快增长，主业毛利率维持稳定。2016 年上半年实现营业收入4.42 亿元/+0.62%；其中黄酒营业收入4.37 亿元/+1.08%。国内市场实现营业收入4.22 亿元/+0.20%；国外市场实现较快增长，实现营业收入377.52万元/+32.54%。公司整体毛利率44.81%，同比减少0.32pct；黄酒毛利率44.96%，同比基本持平。

    　　费用率维持稳定，预收账款同比大幅增长。公司上半年整体费用率18.83%，同比减少0.65pct，其中销售费用率9.13%，同比减少1.05pct，主要受益于运输杂费下降近240 万；管理费用率7.95%，同比增加0.11pct；财务费用率1.75%，同比增加0.36pct，主要系利息支出增加280 万所致。2016 年上半年，公司实现经营性现金流-3180.98 万元，同比大幅改善。公司中报实现预收款3124.62 万元，虽然较一季度下降1531.31 万元，但较15 年同期预收款1430.24 万元同比增长118.47%。

    　　静待员工持股计划落地，借力黄酒小镇推广黄酒文化。公司于2015 年启动了第一期员工持股计划，145 名中层及以上管理人员和技术骨干以13.75 元每股价格认购300 万股，合计出资4125 万元。该计划有助于提高公司管理效率，对控制公司各项费用有积极作用。公司15 年拟新增4 万千升产能项目，建造黄酒小镇，目前已建成700 平方米的绍兴黄酒小镇，并于4 月成功举办首届封坛节，开展一系列特色营销的推广活动，对宣传黄酒文化，提升品牌力，拓展省外消费群体均有积极作用。

    　　产品结构继续优化，行业集中度有望继续提升。目前，公司营收中大众化产品占比约50%，中高端产品约40%。中高端产品中会稽山纯正5 年占比约为30%，公司于2016 年6 月1 日起上调部分产品价格，提价涉及多款产品，涉及提价产品15 年销售额为5.26 亿元。目前，公司市场仍以江浙沪地区为主，占公司总营业收入约80%。2015 年，黄酒行业集中度进一步提升。会稽山收购乌毡帽、唐宋酒业后，目前正处于渠道整合阶段；同时，金枫酒业并购振太酒业，未来行业的集中度有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.30/0.35/0.40 元，可比公司2017 平均PE53 倍，考虑到公司员工持股计划落地后对公司经营业绩带来的正面影响，给予公司2017 年46 倍PE，对应目标价16 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　主要不确定因素。黄酒消费萎靡，食品安全问题。