事件：公司公布2017 年半年报，上半年公司实现收入5.78 亿，同比增长30.7%；归母净利润8443.02 万，同比增长21.83%；EPS 为0.17，同比减少 1.73%。其中，单二季度公司实现收入2.03 亿，同比增长15.87%；归母净利润176.55 万，同比减少 83.58%。

    收购带动业绩较快增长，毛利率小幅下降 2017 上半年，公司实现收入5.78 亿，同比增长30.7%，增长原因主要是因为本期较上年合并报表范围增加所致。2016 年9 月，公司非公开发行股票募集资金拟购买标的公司事项顺利完成过户；至此，公司直接持有乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司 100%的股权。2017 年上半年，上述两家公司实现净利润1560.14 万和139 万。由于去年合并报表基本是从四季度开始，因此今年公司收入增长预计仍有保障。另外，公司2016年12 月通过竞标收购塔牌绍兴酒业14.78%的股权，上半年投资收益同比增长321 万。毛利率方面，由于原材料成本上升，本期公司产品毛利率为42.57%，同比降低2.24 pcts。

    管理费用提升，财务费用降低，整体期间费用率维持稳定 2017 年上半年，公司期间费用合计为10.82 亿，同比增长29.87%；期间费用率为18.71%，同比微降0.12 pcts。具体来看，上半年销售费用为5164万，同比增长27.84%，主要是因为人员数量增加致职工薪酬增长。但是公司销售费用率从去年同期9.13%降低至8.93%，维持较为平稳；另外，管理费用为5743 万，同比增长63.29%，主要是因为职工薪酬、无形资产摊销以及业务招待费增加较多影响。管理费用率由去年同期7.95%提升至9.93%；财务费用方面，上半年为 -88 万，去年同期为774 万，明显降低。原因主要是因为2016 年公司完成再融资，并且用募集资金补充流动资金后归还银行借款，导致本期财务费用大幅减少。

    员工持股价格倒挂，股价安全边际较高 公司第一期员工持股计划于2016 年9 月完成登记，参与者包括 131 名中层及以上管理人员和技术骨干，一共认购286 万股，购买均价13.64 元。目前股价已经高于当时认购成本，股价具有一定安全边际。同时，通过员工持股计划也有助于激发员工活力，提升公司经营效率。

    盈利预测与评级： 2016 年下半年，公司通过非公开发行股票募集资金，收购了乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司 100%的股权。同年12 月份，又竞标取得塔牌绍兴酒业 14.78%的股权。通过一系列的收购，公司业绩有望维持较快增长。我们预测 2017/18/19 年EPS 分别为 0.41/0.48/0.55 元，目标价 14.5 元，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨超预期，市场拓展不及预期