预测盈利同比增长25.7%

    　　公司公布2017 年业绩快报，预告营收12.87 亿元，同比增长22.7%，净利润1.78 亿元，同比增长25.7%。收入和利润均超出原有预期，主要由于浙江省外销量好于预期。

    　　关注要点

    　　浙沪以外黄酒消费需求加快增长，黄酒行业2018 年可以更为乐观看待。行业另一龙头古越龙山在安徽市场2017 年收入预计7~8 千万，增长40%以上，合肥、皖北市场增速更快，黄酒消费氛围明显上升。低度、营养丰富并蕴含传统文化的黄酒，是大众酒类消费升级标的，品类的吸引力和消费需求正在上升。同时黄酒具备一定的定价权，随着原材料、人工成本的上升，龙头公司适度提价是未来几年增长的另一动力。

    　　公司省外市场加速增长，2018 年继续加大渠道布局。1）2017 年公司营销重心逐步转向浙江省外市场，其中安徽市场销售收入预计达到3~4 千万，增长近50%，江苏/上海的收入增速预计达到10%/20%。2）18 年加大对重点市场的营销投入，重心在于消费者的培育，预计安徽/江苏/上海收入增速达到50%/20%/30%左右。3）同时继续在全国，特别是北方市场招募经销商，灵活通过总代理商、商超和团购商在当地市场高效培育品牌和黄酒消费者。

    　　公司营运效率高，并有望进一步提升。1）自动化生产线，成本优势明确，净利率显著高于竞争对手。2）未来2~3 年仓储、灌装和物流将集中到现在的湖塘生产区，规模集约优势进一步显现，管理费用率将逐步下降。3）计划收购咸亨食品，腐乳和料酒业务将充分利用现有低端黄酒产能，提升原材料利用率和资产周转率。

    　　估值与建议

    　　上调17/18 年营业收入3.9%/9.0%至12.87/14.43 亿元，上调归母净利润4.0%/6.4%至1.78/2.06 亿元，引入19 年EPS 预测0.5 元。

    　　暂维持目标价16.7 元，对应18 年5.7x P/S，或19 年33x P/E。

    　　风险

    　　省外市场开拓不力，营收恐不达预期。