事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入18.22 亿元，同比+11.68%；实现归母净利润2.45 亿元，同比+24.70%；实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比+32.06%。其中2025Q4 公司实现营业收入6.10 亿元，同比+7.14%；实现归母净利润1.28 亿元，同比+53.64%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比+62.53%。公司目标力争2026 年酒类销售实现双位数增长，持续推动公司高质量发展。

    　　普通黄酒增速领先，聚焦国内市场发展。分产品来看，2025 年公司中高档/普通黄酒及其他酒实现营收分别11.42/6.27 亿元，同比分别+7.30%/+21.01%；实现毛利率分别67.33%/42.25%，同比+5.76/+7.63pct。分地区来看，2025年公司国内/国外实现营收分别17.60/0.09 亿元，同比分别+11.96%/-13.11%；实现毛利率分别58.55%/38.12%，同比+5.68/+3.46pct。分销售模式来看，2025 年公司批发代理/直销（含团购）实现营收分别13.70/3.91 亿元，同比分别+7.82%/+29.38%；实现毛利率分别58.33%/59.34%，同比分别+5.92/+4.52pct。

    　　毛利率稳步提升，销售费用加码。2025 年公司实现销售毛利率56.65%，同比+4.58pct；实现销售净利率13.48%，同比+1.38pct；实现扣非后销售净利率12.87%，同比+1.99pct。其中2025Q4 公司实现销售毛利率60.47%，同比+4.80pct；实现销售净利率21.15%，同比+6.24pct；实现扣非后销售净利率20.73%，同比+7.07pct。2025 年公司销售/管理/研发费用率分别同比+5.64/-2.77/-1.88pct 至25.97%/5.71%/2.38%。

    　　发展战略聚焦，积极落实双品牌布局。战略方面，公司将遵循黄酒产业“高端化、年轻化”的发展战略，积极实施“会稽山”“兰亭”双品牌发展布局，专注酿造高品质黄酒，坚持市场导向、品牌提升和资本运作相结合，守正出奇，传承创新，做黄酒文化的传承者、传播者、黄酒消费的引领者，持续发力黄酒主业并最终打造成为中国黄酒的标杆企业。经营方面，公司2026 年将坚定以深耕主业、管理变革、创新驱动及业务增长为战略锚点，通过品牌升维凝聚市场势能、技术迭代实现攻坚突破、治理优化释放组织效能，全方位提升企业核心竞争优势。

    　　投资建议：坚持高端化、年轻化，精耕区域渠道。公司一方面，坚持高端化、年轻化战略方向，构建“会稽山+兰亭”双引擎驱动格局，锚定1743、爽酒、兰亭三大核心系列产品，另一方面，精耕区域和渠道，围绕四大战役开展脉冲式传播，赋能B 端、培育C 端。基于此，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+13.6%/+13.9%/+12.3%至2.78/3.17/3.56 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。