公司2025 年营业总收入18.22 亿元（+11.68%）；归母净利润2.45 亿元（+24.7%），扣非净利润2.35 亿元（+32.06%）。公司2025Q4 营业总收入6.1 亿元（+7.14%）；归母净利润1.28亿元（+53.64%），扣非净利润1.27 亿元（+62.53%）。

    　　事件评论

    　　2025 年公司收入实现双位数增长，考虑合同负债变化后表现相对更优。公司2025 年实现营业总收入18.22 亿元（同比+11.68%），考虑合同负债变动后，公司2025 年营业总收入+△合同负债为18.14 亿元（同比+13.41%）。分产品看，2025 年公司中高档酒/普通黄酒及其他酒分别实现收入11.42/6.27 亿元，分别同比+7.3%/+21.01%，且中高档酒、普通黄酒及其他酒毛利率分别同比提升5.76pct/7.63pct，产品结构实现同比优化。

    　　2025 年公司利润增速表现亮眼，主要系销售收入增加、毛利率上升等影响。公司2025 年实现归母净利润2.45 亿元（同比+24.7%），具体看，公司2025 年归母净利率同比提升1.4pct 至13.43%，毛利率同比+4.58pct 至56.65%，主要由于公司产品结构优化，期间费用率同比+1.52pct 至33.74%，其中细项变动：销售费用率（同比+5.64pct）、管理费用率（同比-2.77pct）、研发费用率（同比-1.88pct）、财务费用率（同比+0.53pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。销售费用增加主要系销售人员职工薪酬、广告宣传费用投入增加等影响，公司处于推动品牌“高端化、年轻化”的突破期，仍需进行一定的广告宣传投放。

    　　展望后续，中长期角度，考虑到会稽山高端化、年轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升，省外市场亦有望贡献增长。预计公司2026/2027 年EPS 为0.64/0.74 元，对应最新PE 为29/25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 省内市场消费升级节奏不及预期；

    　　2、 省内市场竞争格局恶化；

    　　3、 省外市场扩张不及预期。