事件描述北辰实业发布 2015 年半年报。2015 年上半年公司实现营业收入 32.49 亿元,同比增长 25.47%;实现归属净利润 3.77 亿元,同比增长 58.72%。 基本每股收益为 0.11 元/股,同比增长 57.14%, ROE 为 3.41%。

    事件评论

    长沙项目加速放量, 公司进入业绩反转期。 公司上半年营收增长 25%,净利大增 58%。主要原因在于: 1、发展物业结算面积增加; 2、新项目投入运营及租金增长带动投资物业业绩提升。其中,公司在长沙的主力项目北辰三角洲项目本期结算收入大增 68%,在公司整体营收中的占比达到 37.5%,成为当期业绩最大亮点。长沙项目目前开工率已经过半,销售进展顺利,将成为未来三年公司重要业绩增长点。 随着超大体量的长沙项目进入销售、 结算快车道,公司将进入业绩反转期。

    财务状况稳健,拿地步伐加快。 公司上半年扣除预收的真实负债率为68%,较上期略有提升,但是货币资金对短期债务的覆盖率仍维持在1.6 以上的高位,财务状况稳健。同时,随着长沙项目销售放量,以及融资环境好转、融资动作逐步铺开,公司的资金面开始有所好转, 并加大了拿地力度。公司上半年新增项目 5 处,增加土地储备近 38 万平。

    投资物业稳步发展, 管理输出捷报频传。 公司上半年成功签下杭州和宁夏两个管理输出大单, 受托经营面积增加了近 53 万平;同时去年签约的珠海项目已经开始营业并贡献利润。凭借多年的会展酒店管理经验,公司稳步推进其管理和品牌输出的轻资产经营战略。目前公司受托经营项目 10 个, 分布在全国 9 大城市, 受托管理面积近 130 万平。

    投资逻辑未变: 长沙项目进入销售爆发期后,一方面直接带动公司业绩提升,另一方面将缓解公司资金压力,推动公司进入新一轮拿地扩张周期, 15 年料将成为业绩反转之年; 公司的轻资产扩张战略稳步推进,正在创造新的业绩增长极;公司在北京亚奥区的 120 万平的核心物业简单重估值可达 300 亿元以上,持有物业增值为公司估值托底。

    维持买入评级。 根据公司拿地推盘节奏,预计公司 15 年地产销售可达75 亿元以上。 15、 16 年 EPS 为 0.24、 0.29 元/股;对应当前股价的PE 分别为 27.8 和 22.6 倍,维持买入评级。