事件。 2015 年 12 月 22 日,公司公告称,公司批准成立北京北辰会展集团,并于近期取得北京市工商局颁发的《企业集团登记证》。北辰会展集团通过 6家实体公司(即母公司北京北辰会展集团有限公司,及其旗下原有的两家子公司和新成立的北京北辰会展信息服务有限公司、北京北辰时代会展有限公司、北京北辰星会展有限公司)为平台,推进实施“加快会展、酒店的品牌经营和管理输出”、 “挺进会展研发、教育、培训与行业交流”、 “实现会展+互联网经济的融合发展”和“开拓会议展览的主办及承办”的 4 大业务体系,并积极探索衍生创新业务和培育业务,最终实现北辰会展集团“6+4+N”发展战略。

    公司提出“资本扩张、品牌扩张和低成本扩张”三大发展策略,其中品牌扩张以受托经营和管理输出为切入点。目前,公司已经成为国内管理会展场馆数量最多的运营商,包括自持的国家会议中心(2014 年 APEC 主会场之一)、北京国际会议中心,以及受托经营的杭州奥体博览中心(2016 年 G20 峰会主会场) 等。我们认为,北辰会展集团的成立,有利于公司搭建会展产业发展平台,并为公司轻资产服务型业务发展注入动力。

    投资建议。 向会展业上游拓展,定增增强发展后劲,维持“买入”评级。 公司项目集中在北京和长沙,涉足开发、商业和投资类物业。公司京内项目价值重估受益于《北京文创规划》,沉淀价值约 378 亿元。公司会展业务全国翘楚,正向上游高利润业务转型。 我们预计公司 2015-2016 年 EPS 分别 0.27元和 0.36 元,对应 RNAV 是 10.38 元。 公司的股价/RNAV 折价率在上市商业地产公司基本属于最低。 此外,目前北京申办冬奥会已经成功。考虑公司在亚运会和奥运会中重要表现,我们预计北辰实业大概率将继续参与相关工作。截至 12 月 21 日公司收盘价 5.74 元,对应动态市盈率分别 21.3 倍和 15.9倍。 给予公司 RNAV 的 9.5 折,即 9.86 元作为公司未来 6 个月目标价, 维持“买入”评级。

    风险提示。 行业面临加息和政策调控两大风险。