中国电影票房仍处于高增期

    　　2016 年中国内地电影票房457 亿，同比下降4%，增速为历史新低，1H17，中国内地电影票房271 亿，同期增长10%，业已回暖。考量中国人均观影人次仍低（2016 年不足1.0 次），仅不到同期北美市场的三分之一，我们认为中国电影票房仍处于高增期。

    　　上市后加速院线布局，拓宽终端放映渠道，院线业务将保持稳定增长

    在一线城市影院趋于饱和的背景下，联合院线在二三线城市深耕，不断扩大规模，并且借助资本市场上市募资7.7 元，计划自建32 家影院，加速院线布局。2016 年联和院线新开业加盟影院90 家，截至2016 年底，院线加盟影院共381 家，影院分布在27 个省份，123 个城市。2017 年仅第一季度，新增44 家影院。随着公司旗下院线影院数量不断增长，终端放映渠道逐步拓宽，我们预计公司院线业务将持续增长。

    　　在线票务市场持续增长，O2O 电影类电商入口价值将不断释放

    公司旗下的电子商务网站“天下票仓”于2014 年正式上线，已经形成了集在线票务、网上营销和电子商务服务于一体的、覆盖全国的综合性电影市场网络平台，是公司在“互联网+”时代重要的产业延伸。天下票仓的目标是充分发挥上影垂直一体化的产业链优势，深度整合发行营销资源，构建出完整的“影院+会员+平台”业务模型和生态链。依托上影股份旗下院线及发行资源的“天下票仓”，后续将大力整合电影发行放映产业链资源，为电影的发行放映、宣传营销和电影衍生品销售提供网络增值服务，定位于长三角第一、国内一流的融合在线订票、本地化社交及文化娱乐资讯服务、移动互联网等多种新模式的O2O 电影类电子商务平台，入口价值将不断释放。

    　　投资建议及盈利预测

    　　我们首次覆盖上海电影，给予「买入」的投资评级。我们预估公司2017 年、2018 年和2019 年归属母公司所有者净利润分别为2.98 亿、3.78 亿和4.53亿，同比增速分别为26%、27%和20%，分别对应2017 年、2018 年和2019年每股收益0.80 元，1.01 元和1.21 元，目前股价分别对应2017 年PE30.6x和2018 年PE24.1x，我们以2017 年PE35.0x 为基准，目标价设定为28.00元，首次覆盖给予「买入」的投资建议。

    　　风险提示

    　　票房增速不及预期。