本报告导读：

    　　25H1 电影大盘承压，公司IP 业务尚未充分释放，25H2 影片《浪浪山小妖怪》有望贡献可观的票房收入，相关IP 衍生产品SKU 已超过800 个，亦有望增厚25H2 业绩。

    　　投资要点：

    　　25H2重点产品上线望增厚全年业绩，维持“增持”评级。考虑到电影大盘存在不确定性，我们下调2025-2027 年EPS 预测值至0.57/0.81/0.88 元，参照可比公司估值给予公司2026 年50X PE，上调目标价至40.31 元，维持“增持”评级。

    　　事件：8 月26 日，公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收3.6 亿元，同比下滑5%，实现归母净利润5376 万元，同比下滑22.2%；其中25Q2 实现营收1.14 亿元，同比下滑33%，实现归母净亏损1151 万元，同比下滑150.1%。

    　　25Q2 电影大盘承压，公司直营影院精准运营、凸显特色，票房跑赢大盘。猫眼专业版APP 数据显示，25Q2 电影大盘票房为48.5 亿元，同比下滑34.7%，公司直营影院SFC 影投实现票房7286 万元，同比下滑18.8%，下滑幅度小于大盘。公司影院紧跟市场形势实行“一店一策”，其中旗舰店上海影城SHO 实现票房位列上海第一、全国第三的成绩，公司亦积极探索IP 场景与XR 等技术在影院的应用。

    　　IP 业务重点围绕影片《浪浪山小妖怪》展开，收入、利润有望在25H2释放。25H1 公司控股子公司上影元实现收入4006 万元，同比下滑37.5%，实现净利润1310 万元，同比下滑38.1%，业绩下滑较多主因公司重点拓展影片《浪浪山小妖怪》相关的商业授权及衍生，而该影片于8 月2 日上映，产品重心的倾斜导致IP 业务收入将集中在25H2 确认。猫眼专业版APP 数据显示，截至8 月27 日15:00，《浪浪山小妖怪》累计票房达13.16 亿元，最终票房预计达到16.08 亿元，公司就此影片IP 与40 余家知名企业达成合作，IP 衍生产品SKU 超过800 个，有望增厚25H2 业绩。

    　　风险提示：电影票房不及预期，IP 商业化不及预期等。