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中国外运(601598)机构评级研报股票分析报告

 
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中国外运(601598):18年12月完成招商路凯的股权交割 贡献当年盈利9亿元

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2019-03-16  查股网机构评级研报

公司近况

    据招商局集团官网,招商路凯股权交割于2018 年12 月20 日完成,招商路凯股权混改工作的顺利完成。

    评论

    路凯股权交割完成意味中外运将在2018 年确认9.16 亿元的一次性收益,贡献38ppt 的利润增速。

    货代、物流业务增长稳健。公司2009 年以来保持净利润逐年增长,2013-2017 年经营利润复合年增长率达到10%。向前看: 1)专业物流板块整合完成,与招商物流的协同效应有望于明年开始释放。2)货运代理业务近五年市场份额与毛利率均实现提升,或将通过提高直接客户比例、增加物流服务环节、加强区域整合方式,推动毛利润率继续提升。与此同时,中美贸易战趋缓,公司外围环境改善。

    公司隐含的土地价值被显著低估。2017 年收购的招商物流增加公司仓储面积35%,目前土地储备超过1200 万平方米(大部分位于东部核心地段)。公司曾出售拥有58,550 平方米仓储土地的子公司深圳物流(不到公司自有土地的1%),带来4.8 亿元土地处置税前收益。公司目前总市值260 亿港元,尚未充分反映巨大的土地价值,且若公司开始着手将土地变现,能够迅速转化为公司的即期盈利。

    估值建议

    考虑到招商路凯股权交割完成,我们将2018 年24.1 亿元上调41%至34.1 亿元,我们维持2019/2020 年归母净利润不变,分别对应2018-2020 年EPS0.56 元(+48%)/0.44 元(-5%)/0.47 亿元(+7%)。我们维持H 股推荐评级和目标价4.22 港元(7.5 倍2019 年市盈率,14%空间);建议关注中国外运-A(对应11 倍19 年市盈率)。

    风险

    经济增速放缓。

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