受疫情影响，公司中报归母净利润同比下滑19.9%中国外运发布2020 年中报业绩：1）营业收入同比增长5.2%至396.9 亿元；2）归母净利润同比下滑19.9%至12.2 亿元；3）扣非归母净利润同比下滑16.9%至10.9 亿元。业绩下滑主因疫情导致公司货运代理和专业物流业务需求下降。今年一季度，公司业务受新冠疫情影响较为直接。自第二季度起，公司收入和利润企稳回升，二季度实现归母净利润9.7 亿元，环比增长302%，同比增长4.0%。我们维持对公司归母净利润预测不变（2020E/2021E/2022E EPS 0.34/0.38/0.40 元），基于11.6x 2020E PE，对应目标价3.94 元，维持“增持”评级。

    　　空运及铁路业务量大幅提升，代理及相关业务盈利与上年同期基本持平今年上半年，公司货运代理及相关业务实现营业收入270.0 亿元，同比增长2.9%；分部利润8.9 亿元，同比上涨0.7%。其中，海运代理业务利润同比下滑26.4%至2.5 亿元，主因新冠疫情影响；空运代理受益于货机运力紧张，运价上涨，营业利润同比大幅提升129.6%至1.3 亿元；铁路代理实现营业利润4,900 万元，同比上涨219.8%，主因中欧班列开行量增加。

    　　专业物流受疫情影响，盈利同比下滑

    　　上半年，公司专业物流业务的营业收入同比上涨1.4%至100.7 亿元；分部利润同比下降17.4%至3.2 亿元，盈利大幅下滑主因新冠疫情影响。其中海内外市场停产停工导致项目物流业务量下降，项目物流业务利润同比下滑80.2%至1,600 万元；合同物流业务利润同比增长15.3%，主因自2020年起，公司新并表KLG 集团；化工物流利润同比增长12.0%；冷链物流实现扭亏为盈。

    　　电商业务受益于货量提升，盈利大幅上涨

    　　上半年，公司电商业务实现营业收入26.2 亿元，同比大幅增长68.4%；分部利润实现5,900 万元，同比上涨177.4%。业绩大幅上涨主因受新冠疫情影响，跨境电商物流业务实现量价齐升。其中，跨境电商物流和物流装备共享平台业务实现利润4,200 万和2,600 万元，同比上涨786.5%和25.5%。

    　　海外布局驱动公司中长期发展向好，维持“增持”评级上半年公司实现投资收益5.8 亿元，同比下滑7.2%，贡献公司归母净利润的48%。另一方面，公司于今年上半年，完成了对欧洲KLG 集团100%的股权收购，有效充实了欧洲网络，后续将有望逐步释放和公司现有业务的协同效应。伴随全球疫情逐步控制和经济生产逐步恢复，我们预计公司下半年业务环比将有望改善。我们维持对公司2020/2021/2022 年归母净利润预测25.3 亿/28.2 亿/29.3 亿元，基于11.6x 2020E PE（公司历史三年PE 均值10.8x 加0.5 个标准差，2020E EPS 0.34 元），对应目标价3.94元（前值为3.90-4.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）进出口贸易增长低于预期；3）跨境电商业务增长低于预期。