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中国外运(601598)机构评级研报股票分析报告

 
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中国外运(601598):盈利超一致预期 业务量回暖三季度盈利加速改善

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2020-10-29  查股网机构评级研报

事件:中国外运发布2020 年三季报,归母净利润20.8 亿,同比下降1.69%,扣非归母净利润18.1 亿,同比下降2%。其中Q3 单季度归母净利润8.66 亿,同比增长44%,扣非归母净利润7.26 亿,同比增长34%。公司Q2 单季度归母净利润4%,扣非归母净利润10%的增速加速改善,Q3 相比Q2 加速改善。

    出口增速盈利恢复加速,盈利超Wind 一致预期,符合申万预期。受新冠疫情影响,公司第一季度利润同比下降58%,二季度以来,随着出口回暖,公司盈利水平加速修复,二、三季度单季度归母净利润为4%,44%。参照10 月28 日Wind 一致预期,2020 年全年公司归母净利润一致预期为23.95 亿,同比-15%下滑。其中申万2020 年归母净利润盈利预测为28.45 亿,同比增长1.5%。公司前三季度归母净利润下降1.69%,与我们预期基本一致,大超Wind 一致预期。

    海运、空运代理业务货量增速转正。参照半年报数据收入占总收入比例51%,7.6%,分部利润约占20%,11%,为重要利润组成部分。Q1-Q3 空运业务量单季度同比-8%,4%,25%,海运量单季度同比增长-9%,-6%,4%,逐季改善。参照上海航交所及Flexport指引,10 月空运、海运仍然维持改善趋势,我们判断Q4 改善趋势仍将。

    合同物流业务仍有改善空间。公司合同物流业务以B2B 业务为主,恢复速度慢于B2C 的电商快递业务。Q1-Q3,合同物流业务量同比-33%,-13%,-9%呈现逐季改善趋势但总体仍为负增长。化工、冷链物流业务趋势类似。

    美元及白卢布贬值影响汇兑损失,中外运敦豪改善趋势延续。受汇兑冲击,公司前三季度财务费用4.26 亿,同比提高174%,其中三季度财务费用2.4 亿,去年同期仅0.3 亿。Q3单季度销售费用率0.9,管理费用率2.8%,与Q2 基本持平。公司投资收益主要为中外运敦豪合资公司贡献,单三季度投资收益4.44 亿,同比增长32%,Q2、Q1 增速分别为29%,-39%,也呈现逐季改善趋势。

    业绩符合申万预期,维持“增持”评级。公司三季度业绩改善符合我们预期,我们维持2020-2022 年盈利预测,预计公司20-22 年归母净利润为28 亿,32 亿,33 亿,对应PE11倍,9 倍,9 倍。当前公司PB 估值处于历史25 分位,安全边际充足。三季度验证了二季度以来的盈利改善趋势,我们认为最差阶段已经过去,公司盈利增长有望恢复,市场预期较低,强调“增持”评级。

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