Q3 跨境物流行业景气持续抬升，公司空运/海运货代量恢复增长，单季分别同增25.3%/4.4%，同时跨境物流市场运力供不应求推动航空/海运价格分别同增50%/45%，量价齐升下，公司Q3 毛利润同增42.2%。Q3 公司投资收益同增31%至4.4 亿元，其他收益同降9%至4.3 亿元，最终归母净利同增44%至8.7 亿元。

    　　业绩概况：公司2020Q3 营收同增24.6%至256 亿元，毛利润同增42.2%，公司归母净利/扣非净利分别同增44.4%/33.7%至8.66 亿/7.26 亿元。

    　　跨境物流行业景气爬升，公司货代业务营收加速增长。受益全球经济复苏及跨境电商蓬勃发展，Q3空运/海运货量分别同增25%/4%，环比提速22pcts/10pcts。

    　　国际疫情影响下海外项目持续停工，叠加宏观经济增长放缓，合同物流量同减9%，但跌幅环比收窄3.6pcts。跨境电商行业高景气推动公司跨境电商物流业务高速成长，Q3 公司跨境电商物流货量同增38%，增速环比Q2 提升21pcts。

    　　运价上涨抬升盈利能力，外汇贬值致财务费用激增。Q3 海运价格同比上涨约45%，空运价格上涨50%+，运价大幅上涨推动公司毛利润同增42%至12.9 亿元，毛利率同升0.7%至5.7%。Q3 公司销售/管理费用分别同增7.7%/同降3.5%，对应销售/管理费率同降0.5pct/0.3pct 至3.0%/1.1%。当期公司财务费用同增682%至2.4 亿元，系美元及白俄罗斯卢布贬值引起的汇兑损失。

    　　中外运敦豪投资收益Q3 恢复增长，回款加快改善经营现金流。政府补贴构成公司其他收益主要部分，三季度其他收益同比小幅下降9%至4.28 亿元。受益经济持续复苏、航空运价上涨，主要由中外运敦豪股权收益构成的投资收益，Q3同增31%至4.4 亿元。Q3 公司所得税同增5.1%，实际税率同降4.7pcts 至16.5%。三季度回款速度加快，推动公司经营性现金流同增58%至4.9 亿元。

    　　风险因素：进出口贸易表现不及预期；中美贸易摩擦加剧；海运运价大幅下跌。

    　　投资建议：疫情压制运力供给，同时推动跨境物流需求增加，今年跨境物流行业无论是海运还是空运价格都保持了较高增长。考虑到Q4 海运及空运价格仍然总体上涨趋势，同时旺季跨境物流需求向，我们调升公司2020/21/22 年EPS预测至0.41/0.44/0.50 亿元（原预测0.28/0.34/0.39 元），现价对应PE 为10/9/8倍，维持“买入”评级。