公司 2021Q2 营收/归母净利分别同增 55%/78%至 617 亿/22.5 亿元。受益跨境物流行业高景气，公司实现量价齐升，代理物流收入收入/营业利润同增57%/25%至 423 亿/11 亿元；跨境电商物流也实现了保持迅猛增长，收入/营业利润同增 192%/68%至 77 亿/1 亿元；而公司来自中外运敦豪的投资收益上半年也同比大增 10%至 9.2 亿元，成为贡献公司业绩增长的重要因素。

    　　业绩概况：公司 2021H1 营收同增 55.4%至 616.8 亿元，毛利润同增 24.1%，管理/销售/财务费率分别同降 0.7pct/0.2pct/0.2pct 至 2.4%/0.8%/0.3%，推动期间费率同降 1.1pcts 至 3.4%，其他收益+投资收益合计同增 53.7%至 18.8 亿元，最终推动公司归母/扣非净利分别同增 78.0%/68.9%至 22.5 亿/18.4 亿元。

    　　专业物流同比修复明显，收入/分部利润同增 16%/37%至 117 亿/3.2 亿元。去年同期疫情冲击国内物流需求导致基数较低，同时今年上半年公司通过技术和方案创新，开发新客户、延长服务链条，在新能源汽车、半导体等领域实现突破，带动业绩增长，驱动收入/分部利润同增 16.5%/37.4%至 117.3 亿/3.24 亿元。具体细分项目看，合同/项目/化工/冷链物流收入同增 18%/36%/2%/13%至90.2 亿/12.5 亿/8.4 亿/2.8 亿元，对应营业利润同增 14%/50%/35%/-38%至 3.66亿/0.24 亿/0.42 亿/0.05 亿元。

    　　跨境物流高景气推高代理物流业务增长，跨境电商物流保持迅猛发展。上半年跨境物流行业依然维持高景气，海运价格同比继续大幅上涨、空运价格虽然回落但是依然维持较高水平，同时公司空运端通过包机、包板等多种模式增加可控运力，而海运端通过延伸服务链条，增强航线产品能力，推动代理物流业务收入/营业利润同增 56.6%/24.9%至 422.6 亿/11.1 亿元。具体细分项目看，海运/空运/铁路/船舶/仓储码头代理收入同增 65%/23%/84%/45%/21%至 334 亿/37 亿/21 亿/32 亿/16 亿元，对应营业利润同增 44%/37%/65%/27%/5%至 3.59亿/1.78 亿/0.481 亿/2.23 亿/1.92 亿元。上半年公司跨境电商物流继续保持迅猛增长，收入/营业利润同增 192%/68%至 76.8 亿/1.0 亿元，公司跨境电商物流板块积极开拓垂直电商类大客户，结合空运通道可控运力，实现跨境电商物流业绩大幅提升。

    　　上半年外运敦豪股权投资收益大增，预计下半年公司业绩会继续保持较好成长趋势。疫情冲击跨境物流需求导致中外运敦豪去年上半年业绩基数较低，今年上半年受益航空货运价格同比上涨以及货量上涨，同时人人民币汇率升值带来成本下降，中外运敦豪上半年收入/净利率同增 17.6%/102.9%至 101.6 亿/18.3亿元，而中国外运持有的中外运敦豪股权本期确认 9.2 亿元投资收益，同比大增超 1 倍。考虑到下半年是外贸旺季，同时近期无论是海运和空运价格均保持上涨趋势，我们判断下半年公司业绩有望继续保持强劲趋势。

    　　风险因素：进出口贸易表现不及预期；中美贸易摩擦加剧；空运好海运价格大幅下跌。

    　　投资建议：考虑到上半年行业景气超预期推动公司业绩超预期增长，我们调高公司 2021/22/23 年 EPS 预测至 0.50/0.53/0.59 元（原预测 0.45/0.51/0.56 元），现价对应 PE 为 10/9/8 倍。结合公司去年 3 年 PE 估值中枢在 12 倍，同时公司业务经营稳定，给与公司明年目标 PE 估值 12 倍，对应目标价格为 6.4 元，维持“买入”评级。