投资要点：

    事件：中国外运发布2021 年三季报，公司3Q21 实现营业收入361.4 亿元，同比增长60%。

    3Q21 实现扣非归母净利润9.74 亿元，同比增长34%。公司1-3Q21 实现营业收入978亿元，同比提升57%。前三季度归母净利润同比增长47.9%至30.8 亿元。业绩符合我们预期，四季度由于海外终端库存较低，补库存需求将持续，物流供应链的效率回升仍需要一段时间，我们预计四季度出口将维持高景气水平，我们小幅上调全年盈利预测，维持“买入”评级。

    空海运运费Q3 大幅上升，导致公司毛利率短期面临较大压力。三季度TAC 上海至北美空运运价达8.35$/kg，同比上涨65.3%；上海至欧洲运价达4.97$/kg，同比上涨42%。 中国出口集装箱运价指数CCFI Q3 均值同比上涨162%至3272 点。运价大幅提升导致公司三季度营业成本同比增长63.4%至348.1 亿元，营业成本涨幅高于公司收入涨幅。三季度毛利润同比微增2.7%至12.7 亿元，毛利率同比下降2 个百分点至3.5%。

    财务费用下降、投资收益同比实现较快增长。去年受美元及白俄卢布贬值导致汇兑损失，今年三季度汇率相对平稳，财务费用同比下降66%至0.8 亿元。Q3 录得投资收益5.84 亿元（同比增长31.4%），我们判断投资收益提升主要由中外运敦豪业绩提升所致。公司Q3营业利润同比提升24.4%至12.3 亿元。此外，公司Q3 计提预计赔偿损失1.43 亿元，三季度录得归母净利润9.17 亿元，同比增长5.8%。

    代理及相关业务板块业务量。空运：在三季度空运运力紧张的背景下，公司Q3 完成空运业务量10.9 万吨（不含跨境电商业务量），同比增长32%，公司在包机线路加密后，空运业务量实现较快增长。海运：公司Q3 海运箱量达316.7 万TEU，同比下降6%。电商业务：公司Q3 完成电商业务量0.85 亿票/3.5 万吨，同比增长38%/35%。

    投资分析意见：我们上调公司 2021E-2023E 归母净利润预测至 38.9、42.9、48.7 亿元（原预测分别为 36.4、41.9、48.4 亿元），同比增长41.2%，10.3%，13.6%。现股价对应 PE 分别为9 倍、8 倍、7 倍。2020-2023E 年 3 年归母净利润复合增速达 21%，维持“买入”评级。

    风险提示：跨境电商物流增长不及预期，后疫情时代电商渗透率下降超预期；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降；合同物流竞争格局进一步恶化。