投资要点

    　　事件：公司发布2024 年一季报，Q1 实现归母净利润8.03 亿元24Q1 公司实现营业收入242.87 亿元，同比+8.09%，实现归母净利润8.03 亿元，同比-16.05%，实现扣非归母净利润7.31 亿元，同比-14.79%。

    　　财务情况：受成本上涨影响，毛利率同比下降1.70pct1）毛利率情况：一季度公司营业成本约230.36 亿元，同比+10.06%，受营业成本增长影响，Q1 公司毛利约12.51 亿元，同比-18.72%，毛利率约5.15%，较23Q1 同期下降约1.70pct。2）政府补助情况：Q1 公司获得与收益相关的政府补助约4.78 亿元，主要为与集团日常经营相关的政府补助，较2023Q1 的4.57 亿元同比+4.56%。 3）投资收益：Q1 公司投资收益约4.78 亿元，同比小幅-0.94%。

    　　经营情况：合同物流同比+26.4%，空运通道业务同比+23.2%1）专业物流：合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流分别约1176.5、136.1、77.8 和26.2 万吨，同比分别+26.4%、+9.6%、+11.1%和+22.4%。2）代理及相关业务：海运代理约322.6 万标准箱，同比+21.2%；空运通道业务约22.8 万吨，同比+23.2%，其中含跨境电商物流约5.5 万吨，同比+34.1%；铁路代理约13.0 万标准箱，同比+36.8%。3）电商业务：跨境电商物流约7911 万票，同比-16.8%，物流电商平台约52.1 万标准箱，同比+9.2%。

    　　运价情况：一季度CCFI 同比+18.8%，BAI80 同比-13.4%1）海运情况：一季度CCFI 指数平均为1290 点，同比+18.8%，较23Q4 环比+51.2%，SCFI 指数平均为2010 点，同比+107.5%，较23Q4 环比+84.6%。2）空运情况：一季度上海浦东出境航空货运指数BAI80 平均为3935 点，同比-13.4%，较23Q4 环比-19.8%。

    　　展望：品牌出海助力公司业务量稳增长，优化业务结构带动盈利能力稳步提升公司作为我国综合物流龙头企业，我国跨境电商平台高增长及品牌出海提速为公司带来发展机遇期，业务量有望稳定增长，随着公司持续优化产品通道建设以及延伸服务链条，单箱毛利持续提升或带动公司盈利能力稳定改善。

    　　盈利预测及投资建议

    　　中国外运在国际货代及综合物流领域70 余年深耕下，形成了强大的专业物流解决方案的能力，具备较强的行业地位和良好的品牌形象，2024 年随着海运、空运运价回归常态化区间，预计2024-2026 年公司营业收入分别为1180、1302 和1412 亿元，归母净利润分别为44.59、48.65 和50.91 亿元，同比分别+5.61%、+9.11%和+4.65%，对应PE 分别为10.22、9.37 和8.95 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价波动风险等。